责编·作者：季先飞
铜精矿加工费以及冶炼利润
伦铜自1月8日创新高后，价格重心连续下移，但在前期低点7700美元/吨附近遇到较强支撑，沪铜主力合约在触及低位57280元/吨后偏弱震荡。笔者认为铜价下方空间不大，后市依然以看多为主。美元指数反弹空间不大，美国大概率推动基建刺激政策，且疫苗在美国大面积接种之后，美元的避险需求将下降。基本面上，铜精矿供应持续偏紧，需求端走弱不明显，春节后消费旺季预期较强将限制铜价跌幅，并在中期对铜价形成向上驱动。
宏观向好趋势未改
美元指数走势成为短期左右铜价的重要因素。自1月7日以来，美元指数重心连续上移，铜价持续承压。笔者认为，美国疫情依然严重，虽然美国疫苗已经开始接种，但经济从疫情的创伤中恢复尚需时间，美国经济刺激政策将继续实施。美国大规模刺激政策将限制美元反弹空间，并有可能继续推升通胀，对中期商品价格构成利多。
中国经济持续恢复，经济增长带动基本金属需求增长。受疫情的影响，中国2020年一季度经济出现负增长，二季度之后经济增长逐步提速，四季度经济增长6.5%，实现全年经济同比增长2.3%，表明中国经济增长动能充足。从制造业的角度看，中国1月官方制造业PMI环比下降，但制造业依然保持增速水平，且市场对3月之后制造业稳中上升的预期较为乐观。
欧元区受疫情影响，制造业增速稍有回落，但整体表现依然强劲。其中德国1月制造业PMI终值57.1，高于预期和前值。同时，美国制造业2021年开局强劲，订单量和产量增速创6年来最快。
供应趋紧而消费可期
铜精矿供应偏紧或影响后期精铜供应。秘鲁主要大型铜矿持续生产，但秘鲁政府实施新的封锁措施，使得铜矿出口暂停。同时，中国从澳大利亚进口铜精矿减少，铜精矿现货短期供应不足。高频数据显示，上周进口铜精矿加工费TC为43.85美元/吨，环比持续下降。以该加工费进行测算，冶炼厂亏损逼近500元/吨，处于持续下降的趋势。受铜精矿供应不足以及进口矿冶炼亏损扩大双重因素影响，冶炼厂2~3月检修有可能明显增多。
精铜杆订单明显减少，铜管订单偏暖，但春节后铜材需求提升空间较大。铜价周内回调导致精废价差缩窄，但是精废价差绝对值仍处高位，废铜杆对精铜杆的替代优势依然明显。同时，临近春节放假，户外工程大面积停产，线缆消费淡季来临，精铜杆订单减少，部分精铜杆企业进入累库状态。但是铜管订单偏暖，企业开工率明显好于历史同期水平，这也带动了企业增加原料库存。经销商提前备货以及空调企业囤货等带动空调1月产量环比提升，预计2月空调排产将高于历史同期。往远期看，春节过后，基建投资力度有可能明显放大，室外工程复工有可能早于往年同期。同时，国家促消费政策亦能够支撑家电和汽车销售，这将有利于铜材需求的提升。
总体来看，宏观向好的趋势尚未改变，基本面上铜矿供应偏紧，春节后铜材需求将明显提高，预计铜去库将加快，这将有利于中期铜价的回升。在具体交易上，建议投资者依然采取逢低买入的策略。需要注意的是，假期前投资者应该适当控制仓位，防止海外市场出现较大的波动。（作者单位：国泰君安期货）
