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春节累库可控 关注沪铝多头配置机会

   2021-02-05 中国有色金属报
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核心提示:责编作者:覃静国内铝价阶段性调整 单位:元/吨,美元/吨资料来源:Wind中信期货研究部  2020年12月初,沪铝持续冲高后出现超3
 
责编·作者:覃静
国内铝价阶段性调整  单位:元/吨,美元/吨
资料来源:Wind中信期货研究部
 
 
  2020年12月初,沪铝持续冲高后出现超3%的大阴线。主要的逻辑是国内月度电解铝产出维持高位且相对刚性,但是2020年11月国内外比值冲高使得进口盈利窗口大幅打开,算上海外组织货物及运输到港时间,约10万吨的进口货物在12月中下旬陆续报关进入,而12月国内消费面临季节性走弱,供需缺口将不复存在,高位铝价面临调整压力。从调整的力度看,沪铝主力击破1.56万元/吨高位,自高位向下调整约2000点,目前在1.48万元/吨附近反复震荡。
 
  从国内外比值走势看,内外比值明显向下修正,比值下修的主导是沪铝。尽管海外消费未明显改善,但美国新一任总统上台强化政策刺激预期,支撑伦铝在一定区间内震荡。沪铝的调整带动沪伦比向下修正,进口盈利窗口关闭,同时,缓解出口企业亏损压力。
 
  站在当前时点,沪铝主力调整至1.48万元/吨已经具备一定的配置吸引力,更为理想的建仓位置是1.45万~1.48万元/吨价格区间;时间节点上可做一些等待,等待时间过滤掉累库数量冲击的不确定性,预计在春节前后,如果超跌,可适当减低对时间点的要求。
 
  尽管流动性边际收紧预期对权益类资产价格不利,但不会急拐弯退出宽松,且随着各国疫苗的推进,海外经济复苏是大概率事件。如若不然,在海外疫情被有效防控前,海外需求与产出的缺口仍需通过向我国进口来补充,国内表需会继续强势。
 
  国内电解铝日均产量在刷新高点的路上继续爬坡,但相对刚性;去年11月份进口窗口打开,吸引的进口货物已经在去年12月及今年1月到港,后续进口冲击减弱。结合日均产出和历年春节累库天数测算,预计今年春节后现货库存为130万吨,是处于中枢偏低的位置。春节多地倡导原地放假,有利于节后复产复工的推进,进而带动现货库存重新去库,并有望降低至80万吨的低位,有利于推动现货升水、期货价格及合约价差。
 
  疫苗推进中
 
  流动性护航经济复苏
 
  疫苗接种速度及疫情控制程度,直接影响经济修复的效果及流动性退出的时间点。尽管全球单日新增确诊人数有所下降,但仍维持在高位,欧美疫苗接种在加紧进行,大部分人口的群体免疫预计有望在二季度末实现。在此之前,经济复苏仍面临挑战,流动性收紧兑现的时点预计会延后。
 
  全球确诊人数回落但仍处高位,防疫措施依旧严格
 
  2021年1月27日,全球新冠肺炎周确诊人数有所下降。其中、英国、美国、日本单日新增确诊人数下降相对明显,法国、西班牙数据仍在上升。
 
  由于英国、巴西、南非等国陆续出现新冠变异毒株,并且陆续输入其他国家,引起各国警惕,防疫措施在普遍收紧。多国出台举措限制或禁止新年庆祝活动,严防节日聚集、人员流动引起新冠病毒快速传播。法国将在晚上六点实施全国宵禁,英国暂停来自巴西和另外15个国家的入境旅行,德国将延长封锁至2月15日。
 
  疫苗继续推进,英美接种速度有所提升
 
  海外正在积极推进疫苗接种,截至1月27日,全球新冠疫苗接种8029万剂,接种比例TOP10的国家分别是以色列、阿拉伯联合酋长国、英国、巴林、美国、马耳他、塞尔维亚、冰岛、丹麦、爱尔兰。其中,以色列接种疫苗占比达46.7%,排名第十的爱尔兰接种比例为2.9%。
 
  特别值得关注的两个疫情严重的国家——美国和英国,近两周,每日接种疫苗的剂次有所提速,截至1月26日,美国单日接种111.9万剂,英国单日接种36.69万剂。按照当前速度线性外推,到1月末,美国、英国单日接种剂次可实现50万和150万剂/日。部分国家进一步明确疫苗接种进度,乐观情况下,二季度末有望在发达经济体中实现大部分人口的群体免疫。
 
  我国流动性收紧预期抬升,欧美仍表态维持宽松政策
 
  与往年央行一般在重大节假日之前选择加大投放力度不同,今年央行在公开市场的净投放力度收敛,市场资金利息偏紧。中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏在近日举办的“中央经济工作会议解读与当前经济形势分析”专题研讨会上表示:有些领域的泡沫已经显现。去年,我国几个主要的股市指数都大幅上升,接近30%,在经济增速大幅下降的情况下出现如此牛市,不可能与货币无关。另外,近期上海、深圳等地房价上涨,这些都与流动性和杠杆率的变化有关。“未来这种情况是否会加剧,取决于今年货币政策要不要进行适度转向。如果不转向,这些问题肯定会继续,会导致中长期更大的经济、金融风险。”马骏表示。央行货币委员会成员的发言,加剧市场对流动性收紧的担忧。
 
  2021年,美联储新年度第一次议息决议,维持基准利率维持在0~0.25%不变,超额准备金率(IOER)维持在0.1%不变;将继续每月购买800亿美元的国债和400亿美元的住房抵押贷款支持证券(MBS)。美联储主席鲍威尔:事实证明,经济比预期的更有韧性;货币政策在支持经济复苏方面发挥着关键作用;在目标实现之前保持宽松政策;可能需要一些时间才能取得实质性进展;如果经济复苏进展放缓,相关指引将传达加大政策宽松力度的意愿。另外,欧央行官员称市场低估了降息几率。欧美的货币宽松依旧持续。
 
  国内供应高增长
  进口货物冲击减弱
 
  电解铝利润自去年12月初冲击4000元/吨高位后,稳步回落至1700元/吨。一方面是产业端氧化铝价格受成本、环保、运输等因素影响小幅爬坡推升成,更重要的是铝价自1.7万元/吨下滑至1.49万元/吨。但是,吨铝1700元的利润仍旧是相对较好的,不会对冶炼产生负面影响。
 
  截至2021年1月,国内电解铝在产产能3950万吨,1月、2月电解铝产量预计分别为330万吨、301万吨,同比增幅8.1%、3.8%。1、2月份日均产出分别为10.64万吨、10.75万吨。一季度产出预计为966万吨,较去年同期增加59万吨,同比增幅6.5%。
 
  供应的调节项来自于进口,11月份进口窗口打开,但货物流入相对延后,集中在12月中下旬和1月流入,从上海地区的流入量看,1月的进口量较12月进口量有所收敛。12月我国原铝进口量为13.05万吨,1月预期在10万吨左右,由于进口窗口关闭,2月进口量将断崖式下降,对市场冲击的边际减弱。
 
  “原地过年”相对利好消费
  春节累库压力减弱
 
  1月中旬正直春运前夕,国内多点暴发疫情,国家倡导减少不必要的人员流动,“原地过年”成为了2021年的新春关键词,在一定程度上打乱了以往下游开工的季节性节奏。一方面,今年由于国内冬天温度偏高的时间较长给室外作业提供环境。另外,海外订单需求较好,出口型企业的订单部分已经排至3月,使得2021年中下游开工率均处于历年春节前较高位置。另外,“原地过年”有利于春节后的复工复产工作开展。
 
  去年12月份,进口货物流入,导致今年国内电解铝春节累库周期在2020年12月底出现,略早于往年。但是,由于开工维持在相对高位,节前累库数量不高。截至1月28日,国内现货库存为68.2万吨,预计节前库存为70万吨,节前累库周数5周,累库数量11.6万吨,累库数量/日均产量=1.1,与2012~2020年均值1.1略微下降。
 
  2021春节期间铝锭的累库量,预计约为60万吨,加上春节前累库累库的11.6万吨,总累库量为73万吨,节后现货库存总量约132万吨,库存可用天数12.4天。
 
  累库量测算主要基于以下的考虑,一是剔除2020年疫情特殊年份,2012年至2019年春节后累库周数最高是2015年的9周,最低是2016年的4周,去除高低极值后的累库周数均值为6.5周,考虑到2021年“原地过年”有利于节后复工复产的开展,我们取节后累库周数为6,预计在3月中下旬开始去库。二是春节后累库数量基于春节所在月份及其后一个月的日均产量,历史累库为多少个日均产出考虑。取2012至2019年累库数量为5.6个日均产出(剔除高低极值),2021年节后累库数量为60.2万吨。三是加上春节前累库11.6万吨,预计2021年春节前后累库数量为73万吨,节后库存总量去到132万吨。
  (作者单位:中信期货)
 
 
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