责编·作者：史家亮 黄岩
在美债收益率飙升和美元指数触底反弹影响下，避险黄金从高点大幅回落；近期对于短线投资者而言，应该以观望为主；对于长线投资者而言，则可以逢低逐步建仓。2021年，疫苗以及疫情风险仍然存在，全球主要经济体将会维持超宽松的量化宽松政策，通胀压力逐步显现，美元整体维持弱势，避险和抗通胀的黄金仍有上涨的空间，短期回落均是长期配置的机会。
2020年底，在疫情再度恶化、风险偏好下降以及美元弱势影响下，黄金价格重心逐步上移，从1800美元/盎司下方涨至1900美元/盎司附近，处在短线的趋势支撑线上，有破位上涨的趋势，一旦上破则会开启较大的春季行情。1月4日，在美元指数跌破90关口持续下跌之际，黄金破位上涨，持续涨至1960美元/盎司的近期高位。然而随着民主党掌控国会两院和选举人团正式投票通过拜登胜选，美国政治稳定性加强，美债收益率飙升至1上方，美元指数亦是触底反弹，两者重创贵金属市场，黄金价格大幅下跌，最低跌至1827美元/盎司，白银最低跌至24.4美元/盎司。然而当前宏观经济形势，并没有对黄金形成较大的利空影响，民主党掌控国会两院将有利于大规模财政刺激措施的推出，故长期对美元形成冲击，对黄金形成利好。
美债收益率飙升 使得黄金承压
美国民主党最终掌控国会两院、选举人团正式选举拜登当选美国新一任总统，美国政治确定性和稳定性加强，十年期美债收益率开始飙升，突破1关口后升至1.118。与此同时美元触底反弹亦使得黄金承压，黄金价格承压下行。从具体逻辑来看，实际利率=名义利率-通胀预期，十年期美债收益率基本可以视为名义利率，在当前通胀预期相对稳定并没有发生较大变化情况下，实际利率大幅上涨，使得无息黄金承压下行。
民主党掌控国会两院后，大规模财政刺激措施实施的可能性大增，接下来将会陆续推出，通胀预期大增，实际利率将会再度回落，那么实际利率的回落和通胀预期的增加，对于黄金而言依然会形成利多，因为从逻辑上看，未来依然是利多多一些。
美元指数反弹不改
呈长期震荡走弱趋势
美元指数近期因美国政治的稳定性加强，而出现触底反弹，但是反弹上涨的空间有限。2021年，美国货币政策相对稳定，超低的利率保持不变，实际利率本就处于负值区间，随着通胀的持续上升，实际利率将会进一步的回落，这将会使得美元指数继续承压下行；美国政府将会推出新一轮的万亿美元财政刺激措施，财政刺激措施亦会使得美元指数承压；随着疫苗接种的进展，美国经济将会迎来持续的复苏，美国经济基本面相较于欧洲经济基本面具有比较优势，这将会避免美元指数出现大幅的回落。笔者认为，美元指数局部反弹存在，但是反弹空间相对有限，整体将会是震荡走弱的趋势；2021年美元指数跌破90关口后，会持续测试88的关键支撑位，若跌破则会继续测试84附近支撑位，不排除跌至80的可能。
美元的弱势对于美元计价的黄金而言形成利好，因此美元震荡走弱背景下，黄金仍有较大的上涨空间。
疫情风险依然存在
疫苗进展为关注焦点
2020年以来，新冠肺炎疫情取代全球贸易争端，成为全球最核心的系统性风险，经济、贸易、金融甚至是政治等各领域均受到不同程度的冲击。2020年秋冬季的二次疫情比一次疫情更为严重，复苏的全球经济再度受到冲击，欧美等经济体经济或出现二次回落风险。2021年，随着疫苗的量产与广泛应用，叠加天气转暖利于疫情的防控，疫情将会出现明显好转，疫情有望在下半年进入尾声，因此需要重点关注疫苗的量产和分配问题，这对于经济、金融和商品市场都会形成较大的影响。
当前，二次疫情尚未结束之际，英国变异毒株再度肆虐全球主要经济体，欧洲、美国以及日本等主要经济体均出现变异毒株，甚至是中国亦出现输入性变异病毒病例，变异病毒的传染性更强，再次冲击疫情防控。当前，世卫组织等官方机构认为疫苗仍可应对变异的病毒，但是应对的程度以及后期的有效影响均无法确定。
虽然在2021年，疫情会因为疫苗的量产和广泛接种而出现明显好转，但是疫情好转趋势的明显迹象是何时，疫情仅仅是好转还是彻底被有效防控仍然值得思考，疫苗量产种接种的时间、规模以及有效性等均需要深入思考，这将会影响全球经济复苏的速度和幅度。若疫情无法得到彻底的有效控制，那么对于经济的冲击将会长期存在，对生命安全的威胁长期存在。因此，虽然2021年疫情会因为疫苗的广泛使用而出现大幅好转，经济将会持续复苏，但是仍然要警惕疫情和疫苗风险。
经济政策宽松无底线
货币财政调整预期将分化
疫情冲击下，市场恐慌情绪引发全市场的抛售，金融市场和商品市场均出现大幅下跌，美元指数因为流动性危机而出现大幅上涨，从而加剧金融市场和商品市场的跌幅；严格的社交管控措施使得制造业和服务业均陷入停滞，经济和贸易活动陷入半停滞状态，全球经济陷入深度衰退中。欧美日等央行迅速推出超宽松的货币政策，以避免金融和商品市场出现更大的危机，避免流动性危机发展为金融危机，更是降低经济危机的程度；主要经济体政府亦采取积极的财政刺激措施，从需求侧调控经济，降低经济危机的影响；各主要经济体在下半年进入渐进复苏阶段，其复苏进展与本国疫情防控和相关政策密切相关。
因疫情、体制和政策目标不同，美欧日2021年经济政策将会出现分化，美联储的货币政策会相对稳定，超低利率保持不变，量化宽松政策相对稳定，而财政政策则会更加积极，不排除出现2万亿美元以上的财政刺激规模；欧洲继续深化货币政策的可能性大，财政政策则会保持稳定，进一步采取措施的可能性较小；日本货币政策和财政政策均有可调整的空间，但是财政政策的调整空间要大于货币政策的调整空间。
美联储等央行肆无忌惮印钞，虽然短期内有利于维稳美国及全球金融市场与经济，但长期危害极大。美联储等央行的大放水，是美国等主要经济体债务危机向全球转嫁的过程，会导致美元等货币的外汇储备国遭受严重损失；主要央行可以利用美元等货币铸币税，抄底全球优质廉价资产，在全球范围内无成本的获取收益；未来，大放水将会给其他国家带来输入型通胀，不仅扰乱其他央行的货币政策，还会扰乱各国正常的经济秩序；美元等主要外汇的超发还会带来国际货币体系的动荡，令劣币驱逐良币现象更加严重，冲击全球金融市场等。
超宽松的货币政策将会持续，大放水必将会带来通胀的持续上涨，则具有抗通胀属性的避险黄金便有了较强的上涨动力。
大放水及低基数影响下
通胀风险逐步显现
2020年虽然一度出现通缩压力，但是2021年仍需警惕通胀风险。美国方面，经济持续超预期复苏，美国通胀在去年三季度明显改善；2021年，这一趋势在2020年低基数的背景下将有所放大；但是，在联储和联邦政府持续放水背景下，通胀幅度有多高，持续时间有多长，仍有不确定性。2020年释放的流动性，很多直接进入到居民部门，需求强劲将会直接拉动通胀的上行，拉动作用要强于2008年金融危机后。但由于疫情限制和永久性冲击仍然不明朗，货币流动速度依旧低位，通胀切实大幅上行还需要更明确的信号支持。
欧元区方面，2020年3月以来，疫情冲击使得需求断崖式下降，降低物价水平，另外受到欧盟复苏基金设立及其他一些利好政策，欧元持续升值压低了进口价格，抑制了通胀；2020年三季度，欧元区通胀同比连续低于零，连续3个月陷入通缩，为欧元创立以来的最低水平，离接近2%的物价稳定目标渐行渐远，但是通缩压力并不改变2021年的通胀压力。随着经济的持续复苏，需求将会进一步的修复，叠加低基数的影响，2021年，欧元区通胀将会进一步的走高。宽松政策、经济复苏以及低基数影响，2021年通胀风险在所难免。
避险黄金回落提供配置机会
在美债收益率飙升和美元指数触底反弹影响下，上周四至周五黄金出现了极大回撤，从高点1960美元/盎司快速下跌至低点1830美元/盎司附近，从形态结构上来看，黄金和白银都出现大的破位，内盘投资者在助跌倾向上表现明显，这也说明了内盘实际较弱，后面优先观测美债的进一步表现——现在收益率的急涨的延续性如何，如果收益率维持偏强，那么金银还没跌完，优先关注1780美元/盎司和23美元/盎司的位置能否站稳，再考虑多头形态的入场。逻辑上看现在多空均没有性价比，反手做多的难度更大。因此，近期对于短线投资者而言，应该以观望为主，对于长线投资者而言则可以逢低逐步建仓。
2021年，疫苗以及疫情风险仍然存在，全球主要经济体将会维持超宽松的量化宽松政策，2021年通胀压力逐步显现，美元整体维持弱势，避险和抗通胀的黄金仍有上涨的空间，短期回落均是长期配置的机会。预计2021年现货黄金的波动区间为1650美元~2450美元/盎司，沪金波动区间为360元~500元/千克。（作者单位：方正中期）
