责编·作者：史家亮 杨莉娜
2020年，在疫情冲击下，沪锡期货价格大跌大涨，整体呈现V型走势。3月份，全球性的社交隔离措施使得电子和半导体产业链陷入停滞状况、3C家电等需求大幅下降，沪锡于3月中旬出现断崖式下滑，沪锡主连从13.65万元/吨高位跌至10.445万元/吨的近3年低位，跌幅达到23.48%，跌破成本线。3月下旬以来，受多重宏观及供需利好因素影响，沪锡持续修复上涨，沪锡最高涨至15.5万元/吨。
生产供应整体偏紧
全球锡矿供给集中于中国、印尼和缅甸，三国产量共占全球75%以上，现探明的锡矿仅能保障未来15年左右的用量，因此三个国家锡矿产量的变化对全球锡市会产生较大的影响。2020年以来，受新冠疫情影响，锡矿产量下降较为明显，根据已有数据，2020年前7个月，全球锡矿产量为17.09万吨，平均每月的产量仅为2.44万吨，远低于疫情前的月均产量。中国锡矿产量方面，2020年前7个月，锡矿产量有9.69吨，占全球锡矿产量的比值为56.7%，中国锡矿产量占比相对2019年占比（40.9%）上升较为明显。这与疫情的冲击、中国经济的快速恢复有密切联系。
全球精炼锡供给集中度高，全球精炼锡主要生产国为中国、印尼、马来西亚、秘鲁和泰国，其中，2020年7月，中国和印尼精炼锡产量就占了70.63%，中国精炼锡产量全球第一，主导全球精炼锡供给，印尼第二，因此中国和印尼精炼锡产量的变化对全球锡市具有较强的影响。2020年以来，中国精炼锡月产量相对稳定，第一季度初始，受到疫情影响，产量较去年同期有所下降，但随着疫情在国内受到控制，产量也逐步增长，在3月达到1.61万吨，二、三季度达到较稳定值1.3万吨，月产量占比亦从38.46%增长到48.32%。2020年前7个月，中国精炼锡产量有12.96万吨，占全球精炼锡18.95万吨的68.39%。2019年，中国精炼锡产量为18.09万吨，全球精炼锡产量为36.87万吨，中国精炼锡产量占比为49.06%。相比较而言，2020年中国的精炼锡产量占比有所提高。
生产数据方面，2020年10月份，国内精锡产量总计13750吨，与9月相比下降90吨，环比下降0.65%；同比增长3745吨，增长37.43%。2020年1~10月，国内生产精锡总计11.4万吨，同比下降了0.72万吨，下降5.92%，这依然是疫情影响所致。10月国内精炼锡产量环比小幅下降，这符合“金九银十”的供需表现。10月份，除江西地区的小山锡业实施技改外，绝大部分企业维持正常运转，因此产量整体并未出现明显的变动。“金九银十”旺季影响下，锡价处于相对高位，冶炼企业生产积极性较高，但是因为原料的供应受限，开工率并未有明显提升，目前市场精矿及二次物料均较为紧俏，受疫情限制缅甸相关禁令依然存在。
因为国内94%左右的锡精矿进口均来自于缅甸，故缅甸地区的疫情造成原矿供给的大幅下降，对国内冶炼厂依然存在一定的影响；目前加工费低迷，原料紧缺成为冶炼厂生产的绊脚石，且短期难以改变，炼厂生产仍将受到制约，随着淡季的来临，锡锭冶炼开工率亦将会高位回落。金九银十的供需旺季已经过去，淡季来临，预计接下来几个月的产量将窄幅下行，产量将会降至1.3万吨下方。2021年，锡需求将会持续好转，受疫情影响的供给亦会逐渐恢复，总体产量或回到18万吨上方。
供需错配下锡进口量大增
锡矿进口方面，中国进口锡矿主要来自缅甸地区，占比达到90%以上，故缅甸的锡矿出口数量和品位对国内精炼锡的冶炼加工影响相对较大，疫情冲击和政策应对，使得缅甸地区锡矿的产能下降，对我国锡矿的供应影响较为明显。2021年，随着疫情的有效防控，缅甸地区锡矿产能将会恢复，对我国锡矿的出口将会回归正常水平。
海关数据显示，2020年10月，锡精矿进口实物量1.103万吨，环比增长0.6%，安泰科折合金属含量2076吨，环比下降20.3%，同比下降27.9%；其中，缅甸矿实物量10397吨，环比增长7.8%，折合金属量1696吨，环比下降6.4%，同比下降32.1%。2020年1~10月，锡精矿进口实物量累计12.445万吨，折合金属量25197吨；1~10月，缅甸矿占总进口实物量91.6%,占比有所回升。
缅甸地区疫情管制逐步放松，锡矿端的管制减弱，矿山开工和运输恢复已经在稳步进行，缅甸地区锡矿进口量将会逐步增长，对10月的供给端影响亦逐步下降。预计锡矿进口将会持续恢复，但是恢复的步伐是缓慢的，对价格的影响相对有限。2021年，需求上涨驱动下，供给亦会随着上涨，锡矿的进口亦会增长。
锡锭方面，2020年10月，精锡进口量1044吨，同比增长514.1%，环比增长10.0%；1~10月精锡进口量累计14454吨，同比增长675.4%；1~10月精锡净进口累计1.076万吨，同比增长1.462万吨。3月开始沪伦比开始不断攀升，贸易商及下游进口意愿增长，进口业务打开，并且国外锡锭需求因经济停滞而大幅降低，我国经济持续复苏，锡锭大量进口；前10个月的进口额已经远超往年；当然在2021年，随着沪伦比回归正常区间，海外经济复苏增长锡需求，锡锭进口将会大幅回落，逐步回归正常水平。
锡下游需求稳定支撑锡价
锡下游主要有锡焊料、锡化工、镀锡板和铅酸蓄电池等主体消费结构，其中锡焊料需求占锡下游消费的接近60%，为锡价核心影响因素，主要用于3C家电、电子和半导体产业链。2020年锡价的大幅下降，亦是锡焊料的影响，全球电子产业链和半导体产业链处于停滞状态，锡焊料需求大幅下降，另外居家隔离使得3C家电类的消费亦大幅下降，锡市需求主导了3月锡价的大幅下跌。
欧洲、美国、日本的疫情进展对锡价的影响较为显著，主要在于以上国家和地区是精炼锡的重要消费国，而中国精炼锡的消费亦作为电子产业链的中间环节，所以从锡需求来看，欧洲、美国、日本的情况至关重要。疫情在欧洲、美国、日本的持续蔓延和经济衰退预期，从供需两端拖累电子产业链和半导体产业链，从需求端拖累3C家电产业，进而降低锡需求，拖累沪锡。
以云锡、华锡锡焊条价格来看，3月中旬价格大幅下跌，随后修复性上涨，上半年实现V型反弹，这与沪锡的走势一致，这也支撑了锡现货价格。4月中下旬以来，锡焊料价格已经基本恢复到了海外疫情暴发前的水平，在很大程度上为沪锡价格的提升提供支撑。锡化工方面，氯化亚锡、二氧化锡以及锡酸钠等化工品价格亦相对稳定，没有大变化。另外，镀锡板方面亦相对稳定。三大核心下游需求的稳定亦支撑了锡的需求和锡价。2020年10月以来，云锡、华锡锡焊条价格先小幅回落，随后上涨，锡焊料需求以及价格走势与锡锭需求和价格走势高度一致。锡化工方面，氯化亚锡、二氧化锡以及硫酸亚锡等化工品价格出现小幅回落，锡酸钠和锡基轴承合金价格有所上涨，对锡价有支撑作用。另外，镀锡板方面表现亦相对稳定。三大核心下游需求的相对稳定亦支撑了锡的需求和锡价。而3C家电方面，空调冰箱电视等销量稳步回升，亦提振沪锡需求。随着欧洲疫情再度暴发和经济复苏的趋缓，锡需求预期受到影响，但是影响相对有限；锡下游需求的相对稳定将会继续支撑沪锡价格高位区间震荡，大幅下跌的可能性小。
锡市供不应求格局更加明显
2020年，国内锡精矿产量变化不大，疫情影响相对有限，锡精矿的进口量是锡精矿表观消费量的核心影响因素；并且表观消费量的表现亦有利于锡价的涨势。随着传统淡季的来临，精炼锡表观消费量在11~12月会走弱，在1月份则会大幅增长（主要是春节前的备货主导），在2~3月份有所减弱，3月份之后则回归正常的运行空间。
锡锭表观消费方面，上半年亦受到疫情的影响，出现V型的反弹，下半年则是表现强劲。2020年2月份，因为春节和疫情的影响，环比下跌27.1%至8069吨，3~5月份则是稳定的上涨，5月份锡锭表观消费已经达到1.409万吨，为近两年来最高消费量，说明下游消费较为强劲，这亦是二季度沪锡实现V型的反弹的核心影响因素之一；随着累积需求释放后，6~7月锡锭表观消费量出现下滑，产量和进口量的下滑均是影响因素；8~10月，锡锭表观消费量因为金九银十的旺季需求而持续大涨，9月和10月锡锭表观消费量均达到1.45万吨左右，刷新近两年的最高消费量。11~12月，随着淡季的来临和疫情的影响冲击锡下游需求，则锡锭表观消费量会持续的走弱。表观需求的强劲说明锡需求依然在恢复，对于锡价则会形成较强的提振作用，但是提振作用则因为海外疫情、海外经济复苏缓慢等风险点导致有效需求不足而相对有限。2021年，经济持续复苏带动下，锡锭表观消费量依然会偏强，整体会强于2019年和2020年表现；2022年开始开始，锡锭表观消费量则将会继续走弱。
不论从锡精矿表观消费量还是锡锭表观消费量来看，国内锡市消费量均远大于产量，对外依赖度非常高，特别是对缅甸的依赖度最高，故缅甸地区锡的出口量和品位对我国锡产量和消费影响非常大；国内锡锭的需求已经恢复且超过疫情前的水平，并且仍有强劲的表现。国内锡市整体从上半年的供需双弱已经转为供不应求的状态，消费量大于供应量，随着复工复产的推进会表现得更加明显，故国内依然需要加大进口缅甸锡来填补缺口，而缅甸疫情管控措施亦阻碍了锡的进口情况，所以国内乃至国际现阶段依然处于供需双弱供给更弱的格局。
从全球来看，当前依然是供不应求的状态，欧美疫情得到有效控制后，欧美经济复苏将会持续渐进复苏，中美贸易争端和日韩贸易争端均有所缓解，电子产业链将会逐步恢复生产，锡实际需求将会持续好转，供给端因为疫情而停产和减产的产能，将会逐步的恢复，但是恢复的速度要弱于需求端（海外超宽松的货币政策提振率先提振需求）。
(作者单位：方正中期期货）
