责编·作者：张若溪 黄笑凡
截至2020年12月28日，国内电解铝现货库存为60.1万吨，较12月21日增加1.6万吨。从历史经验数据看，往年春节后的电解铝库存一般为20万吨左右，距离再次去库存还有4~5周。2021年一季度，欧美的疫苗尚不能大规模覆盖，预计国内需求仍将支撑铝价保持坚挺。
截至2020年12月25日，上期所期货库存为22.528万吨，上海物贸现货升贴水保持在200元/吨的水平，接近2020年内最高，下游需求旺盛。由于电煤价格上涨，电解铝企业盘面利润在2020年12月后有所回落，但仍然保持在历史极高水平，山东和新疆地区利润为4000元/吨以上。
电解铝企业利润保持较好
氧化铝和电煤成本各占电解铝现金成本的40%左右。近两年来，氧化铝行业产能增加较多，导致行业在铝产业链的利润分成上话语权较弱。2020年7月20日以来，国内氧化铝价格从相对高位回落，广西百色一级氧化铝价格由2480元/吨跌至12月28日的2275元/吨。动力煤价格近期显著上行，以秦皇岛港Q5000动力煤价格为例，由2020年10月底的549元/吨，上涨至12月25日的681元/吨。各地区的电解铝成本和利润水平近1个月以来有所回落，但仍保持在历史极高水平。以山东电解铝为例，盘面利润保持在4500元/吨附近。2020年12月中旬以来，现货升贴水保持在200元/吨附近。消费呈现淡季不淡的局面。
云南电解铝产能陆续达产
2020年二季度以来，电解铝利润保持在较高水平，电解铝企业有充分的动机扩产、复产，其中，云南低成本电解铝产能增加尤其迅速。云南水电铝的成本位于电解铝整体成本曲线的中段。随着云南铝产业的积聚，成本可能继续下移。
以云南文山铝业50万吨绿色铝材一体化项目为例，共设计三段372台电解槽，继一段电解槽完成通电后。到2020年8月10日，前两段一共242台电解槽通电启动完毕，进入生产状态，每天的原铝产能可以达到920吨。按照铝价1.466万元/吨计算，该厂成本为1.25万元/吨，吨铝利润为2200多元，介于山东和河南之间。
SMM统计数据显示，2020年，我国电解铝计划新增产能297万吨，2021年，计划增产316万吨，表观电解铝消费缺口已经开始收窄。2021年年增量约为2020年产量的8%，已经超过了目前消费同比增速和产量同比增速之差（约为10%）。
电解铝进口持续放量
截至2020年10月，我国净进口废铝67.88万吨，而2019年同期为130.13万吨，同比下降47.84%。同时，废铝减量显著高于海外电解铝的流入。在内外铝价价差不断加大的情况下，2020年二季度以来，电解铝进口持续放量。海关总署数据显示，2020年1~11月，中国未锻造的铝及铝材净进口累计为185.03万吨，同比增长56%。这是近5年来首次未锻轧铝及铝材累计净进口量低于200万吨。
随着疫苗开始使用，海外电解铝升贴水大幅上升。截至2020年12月24日，LME铝升贴水为-4.5美元/吨。预计LME铝价可能将呈现震荡整理的局面。
房地产改善明显 汽车继续景气
铝棒需求是铝加工产品中率先恢复的品种，铝棒对应的终端需求是房地产需求的复苏。在铝的终端消费行业中，建筑和结构占我国铝消费的30%，交通运输占比11.4%。近1个月以来，交通运输需求恢复显著，房地产销售额和土地购置费仍然较强。2020年11月，商品房销售额累计同比增长7.2%。土地购置费基本持平，同比增长8.1%。从更宏观的指引来看，社会融资规模存量与M2剪刀差有所回落，流动性拐点已经确立，压制未来半年后的铝价。
目前支撑铝价上涨主要来自出口。截至2020年12月25日，上海ADC-12铝合金锭价格为1.675万元/吨，为近2年内最高。佛山6063铝棒价格在高位有所回落。在电解铝库存方面，2020年12月以来，铝锭社会库存低位震荡，同时现货保持较高升水，需求呈现淡季不淡的局面。
需求淡季不淡，预计春节因素造成库存累积情况一般。电解铝在产产能虽然接近历史高点，但短期不是铝价的决定性因素。笔者认为，近月沪铝价格有较强支撑。
（作者单位：前海期货）
