责编·作者：孙伟东
截至12月底，沪铝主力合约价格最高达到1.6705万元/吨，最低至1.16万元/吨，波动幅度5105元。今年铝价整体波动幅度创近年来新高，去年波幅则为近年最低。铝价波动幅度上升，一方面是受疫情影响，另一方面则是由于平均库存水平下降至2017年以来的最低位。
原料供应过剩小幅改善
反弹空间有限
1~10月，国内铝土矿进口数量为7762万吨，同比增长14.5%。主要进口国家是几内亚、澳大利亚以及印尼。今年海外矿石供应充裕和海运费偏低，进口矿价持续回落，较国产矿优势明显，因此进口量持续大增，铝土矿对外依存度提升至55%。今年国产矿供应相对稳定，但受制于海外矿山冲击，价格出现一定回落。明年，几内亚、印尼仍有部分矿山能够提供增量，新增产能数量约为900万吨，全球铝土矿供应相对充裕。
1~11月，国内氧化铝产量为6239万吨，同比下降1.4%。11月份，国内氧化铝开工率为80.1%，仍存在大量闲置产能。尽管今年电解铝价格处于历史高位，但氧化铝价格和利润始终遭到压制。主要原因有两点：一是国内外氧化铝产能过剩严重，二是进口矿石的量价冲击。2017年，国内电解铝行业进行供给侧结构性改革，而氧化铝行业产能仍处于扩张周期，因此氧化铝行业仍将面临行业洗牌，行业价格和利润预计难以明显改善。
2021年，全球氧化铝仍处于产能扩张周期，国内氧化铝新增产能预计为530万吨，海外氧化铝新增产能预计为335万吨。国内氧化铝供应增速预计为3.7%，由于明年电解铝新投产能较多，国内氧化铝消费预计会明显回暖，供应存在小幅缺口。而海外电解铝产量增速相对有限，氧化铝供应依然过剩，预计价格总体偏弱，将对国产氧化铝价格形成冲击。预计明年国内氧化铝价格将小幅上涨，但由于闲置产能过高，价格反弹空间预计有限，氧化铝价格波动区间预计为2300元~2700元/吨。
高利润加速新投产能释放
关注西南地区投产进度
1~10月，国内电解铝产量为3084.1万吨，同比增长2.3%。10月运行产能为3853.5万吨，为2017年7月以来新高。2020年，国内电解铝产能由于疫情影响部分减产以及新投产能被迫延迟投产，但全年供应仍突破行业近几年的瓶颈。自2017年供给侧结构性改革之后，由于行业亏损、产能淘汰、指标置换、电力等诸多原因导致行业供应几乎零增长。今年指标置换问题大部分已经解决，且由于行业利润迅速修复，新增产能加速释放。
截至12月初，电解铝行业吨铝利润超过4000元，过高的行业利润必然会加速新增产能的投放。2021年，新增产能的主要投放区域依然是云南、内蒙古、广西以及贵州。其中，主要新增产能地区为云南，占比超过50%。今年四季度，云南地区新增产能的投放进度远低于市场预期，其主要原因是枯水期电力供应以及电网基础建设。预计明年新增产能投放情况会明显好于今年四季度，但仍存在电力影响产能释放的可能性。
今年国内消费先于海外恢复且强度远大于海外，国内铝锭供应缺口很大，沪伦比价升至历史高位，造成的影响是自2009年始第二次进口窗口明显打开。1~10月，国内净进口电解铝86.9万吨。从国内外供需差异来看，明年比价存在下行压力，预计进口窗口将逐渐缩窄甚至关闭，进口量预计将明显下滑。但由于四季度进口利润依然很好，且比价修复需要一定时间，因此保守估计明年一季度进口窗口仍处于开启状态，进口量预计为20万~30万吨。
2021年，国内电解铝新增产能数量约为308万吨，按照达产计划测算，明年国内电解铝产量增速预计为6.5%。其中，一季度增产数量相对较少，二季度，随着云南地区进入丰水期产能投放进度将明显加快。考虑到电解铝投产周期，预计二季度末，市场供应压力会显著增长。但由于年底国内出现电力供应问题，因此明年应密切关注全国电力恢复情况、云南丰水期电力供应问题、配套基础建设进展。综合进口量以及新增产能数量，预计2021年国内电解铝供应增速为7.3%。
截至10月，废铝进口量为67.9万吨，同比去年减少50万吨。年初受疫情影响，国内废铝供应紧张，市场出现短期原铝替代废铝的现象，此后国内废铝供应逐步恢复至正常水平。受固废进口限制的影响，今年进口废铝数量显著降低。进口废铝受限后，国内已经逐步使用铝合金锭作为替代。今年1~10月，进口合金锭数量比去年增长92.7万吨，可以完全覆盖废铝的减量。10月份，生态环境部发布《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》，规定符合标准的再生铸造铝合金原料允许进口，新的政策出台短期市场需要一定适应时间，但预计2021年国内废铝进口量会逐渐回暖，进口铝合金锭数量将有所降低。
1~10月，海外电解铝产量为2326万吨，同比增长0.4%。今年上半年，由于疫情影响，海外电解铝供应出现下滑，随着铝价及利润的修复，海外供应也在逐步抬升，但与国内供应增速相比较慢。
截至12月，LME铝价已经反弹至2000美元/吨以上，海外电解铝利润的扩张令新增产能投放概率增大。2021年,海外电解铝产能增量预计为88.5万吨，海外电解铝供应增速约为1.3%，整体供应压力不大。
（作者单位:东证衍生品研究院）
