责编·作者：程小勇
随着美国大选结果临近公布，欧美等国家和地区疫情加重带来新一轮封锁，全球金融市场短期面临恐慌性抛售。对于铜市场而言，需求季节性走弱即将到来，但是由于海外铜矿供应恢复也面临疫情干扰，铜价短期也没有加速下跌，只是温和下跌。
国内经济复苏力度减弱
国家统计局数据显示，9月份，规模以上工业企业实现利润总额6464.3亿元，同比增长10.1%，增速比8月份回落9个百分点。笔者认为，9月工业企业利润增速回落于部分行业和企业大幅计提资产减值损失，部分行业原材料价格上涨、费用增加挤压工业企业利润有关。
下游行业，通用和专用设备行业累计利润增速达10.7%。汽车、计算机电子行业利润单月增速形成主要拖累，汽车制造业受原材料成本上升、销售和研发费用增加、同期基数较高等影响。
9月份，工业企业产成品库存增速为8.2%，连续两个月上升。目前库存水平仍处于相对高位，部分行业累库压力依然较大，工业生产将视内需修复进度而定，累计利润增速回升速度或将有所放缓。
数据显示，地产降温越发明显，其中，商品房销售面积和全国土地成交面积环比大幅下滑，可能会影响四季度的经济修复力度。数据显示，截至10月25日，全国商品房潇销售面积为1249.66万平方米，9月同期高达1452.34万平方米，环比下滑14%，其中，一线城市商品房销售面积环比降幅逼近50%。
从货币政策来看，10月21日，中国人民银行行长易纲在金融街论坛上发表讲话，肯定了我国货币政策和银行贷款政策，再次强调未来货币政策是结构性的，同时重提货币需把好货币供应总闸门。货币政策总闸门意味着央行的货币供给将要开始减少，未来会看到社融增速和M2将温和下滑，债务周期可能触顶。而9月工业企业利润增速回落可能带动M1增速回落，M1和M2增速差触顶将给铜价带来压力。
铜从供需平衡逐步转向过剩
10月19日，生态环境部、海关总署、商务部、工业和信息化部发布《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》，再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料的海关商品编码分别为7404000020，7404000030和7602000020，不符合《再生黄铜原料》(GB/T38470-2019)、《再生铜原料》(GB/T38471-2019)、《再生铸造铝合金原料》(GB/T38472-2019)国家标准规定的禁止进口（已领取2020年铜废碎料、铝废碎料限制进口类可用作原料固体废物进口许可证的除外）。公告自2020年11月1日起实施。
11月1日后，企业可以通过两种方式进口原料，一是已领取2020年铜废碎料、铝废碎料限制进口类可用作原料固体废物进口许可证的企业还可以按照配额进口废料，二是符合再生新标准的再生原材料可以自由进口至国内。到2020年底，固体废物全面禁止进口，符合新标准的高质量废铜将通过“再生铜原料”和“再生黄铜原料”的名义作为原料产品进口至国内。届时“废铜”这一定义将消失，“再生铜”登上历史舞台，界定为原料的再生铜将不按固体废物进行管理，而纳入一般原料进口管理范畴，保障高品质的金属原料能够进入国内市场，以弥补我国金属资源短缺问题。
10月29日，华南地区报价1#光亮铜4.68万~4.69万元/吨，市场高品质流通货源不多，挺价现象依然存在。精废价差冲高回落，废铜杆替代消费依旧存在。
数据显示，截至10月29日，粗铜加工费为1400元~1600元/吨，此前在粗铜供应紧张的4~6月一度降至1000元~1200元/吨，意味着粗铜在当前供应宽松。
从库存角度来看，未来国内铜市场累库加速，尤其是11月积极性消费淡季。数据显示，截至10月23日，上海期货交易所铜库存为15.6万吨，高于去年同期的14.3万吨，这意味着国内铜还在累库。
从保税区铜库存来看，铜累库加速非常明显。我的有色网调研数据显示，截至10月26日，保税区铜库存攀升至42万吨，创下2019年7月19日以来最高纪录。
从进口盈亏来看，9月低至10月上旬，因LME铜价攀升，导致铜内外比价偏低，进口亏损，但是10月下旬开始，铜进口亏损缩窄，并出现小幅盈利，意味着11月保税区铜报关会增加，海外铜进口到港也会增加。
在欧洲疫情加重的情况下，铜需求降温，LME铜库存回升，LME价差结构转为Cantango结构，近月升水情况不再出现，铜供应偏紧转为宽松。
国内方面，由于海外铜供应宽松，而国内铜进口此前一度亏损，进口需求较弱，库存积压在保税区，洋山铜溢价持续回落。
从铜杆加工费来看，目前依旧处于低位，铜杆下游订单继续清淡。亚洲金属网调研数据显示，截至10月29日，8MM铜杆加工费为480元~680元/吨，在5~6月份消费强劲时一度升至700元~900元/吨。在铜杆需求持续低迷的情况下，江苏亨通精工暂停铜杆生产，10月铜杆产量下降3000吨。
行情研判
四季度，全球金融市场最大的不确定性还是疫情带来的影响，全球经济面临下行压力。当前海外疫情加重，部分国家封锁措施不断出台，但是并没有引发多个国家全面封锁，需求冲击暂时不会出现断崖式下跌。而很多工业生产复工会放缓，导致供给受影响更明显，这支撑铜价不会像2~3月那样急速下跌。
从美元利率角度来看，美债收益率持续攀升可能意味着美元流动性边际收紧，且美元名义利率反弹可能会带来美元汇率的反弹，另外，欧洲疫情加重刺激法国全国性封锁，这可能触发美元反弹，不利于铜价。
国内经济复苏力度在放缓，9月规模以上工业企业利润增速回落，叠加央行行长易纲表示货币政策回归正常化，流动性支撑减弱，股市和商品大幅上涨行情很难持续。数据显示，商品房销售明显回落，土地成交面积因房地产企业降负债和降杠杆而持续下行，这会带来未来包括家电和汽车等配套产业的增速回落。
从供需层面来看，10月份，国内铜显性库存累库体现在保税区库存，境内库存增幅还是温和，但是预计11月国内铜库存累库会加快。而供应端，废铜价格坚挺，粗铜加工费略微回落，但精炼铜产量会继续保持稳定。因此，未来铜供需面会从平衡向过剩转化，铜价下行风险还是较高。
（作者单位：宝城期货）
