责编·作者：张若溪 黄笑凡
截至10月29日，国内电解铝现货库存为66.8万吨，较10月26日下降1万吨，2周库存平滑曲线已经重新进入去库阶段。截至10月30日，上期所期货库存为23.33万吨，较前一周减少4431吨。上海物贸现货升贴水在节后保持在200元/吨的水平，接近年内最高。电解铝企业盘面利润仍然保持在历史极高水平，山东和新疆地区的利润仍在3200元/吨以上。短期电解铝可能围绕1500元~2000元/吨的利润偏强震荡。
成本支撑趋弱
电解铝企业利润保持较好
氧化铝和电煤成本各占电解铝现金成本的40%左右。近两年来，氧化铝行业产能增加较多，导致行业在铝产业链的利润分成上话语权较弱。7月20日以来，国内氧化铝价格从相对高位回落，广西百色一级氧化铝价格由2480元/吨跌至10月26日的2320元/吨。动力煤价格近期显著上行。以秦皇岛港山西产Q5000动力煤价格为例，由8月底的496元/吨上涨至10月30日的549元/吨。各地区的电解铝成本和利润水平近一个月以来保持很好，一直在约500元/吨震荡。山东的盘面利润保持在3330元/吨，处在历史极高水平。10月中旬以来，现货升贴水保持在200元/吨附近。随着消费旺季到来，升贴水可能将保持在较高水平一段时间。
云南电解铝产能陆续达产
下半年投产力度较大
二季度以来，电解铝利润保持在较高水平，电解铝企业有充分的动机扩产、复产，其中，云南低成本电解铝产能增加尤其迅速。云南水电铝的成本位于电解铝整体成本曲线的中段。随着云南铝产业的积聚，成本可能继续下移。
以云南文山铝业50万吨绿色铝材一体化项目为例，共设计三段372台电解槽，继一段电解槽完成通电后。到8月10日，前两段一共242台电解槽通电启动完毕，进入生产状态，每天的原铝产能可以达到920吨。按照目前的铝价计算，吨铝利润为每吨2200多元，介于山东和河南之间。
2020年，我国电解铝计划新增产能250万~300万吨，其中，上半年已投产为74万吨。按照计划，全国产能达产将集中在下半年。截至8月份，中国电解铝在产产能已达3799吨，接近历史最高纪录。
废铝供给扰动仍在
原铝进口持续放量
截至8月，净进口废铝为43万吨，而去年同期为112.69万吨。同时，废铝减少显著高于海外电解铝的流入。在内外铝价价差不断加大的情况下，二季度以来，原铝进口持续放量。海关总署数据显示，1~8月，中国原铝进口总量为34.69万吨，累计同比增长656.55%。7月未锻轧铝及铝材进口量为39.1237万吨，出口量为37.34万吨，这是中国十多年来首次未锻轧铝及铝材净进口。
海外电解铝升贴水已基本走平。截至10月30日，LME铝升贴水为-1.5美元/吨，9月30日贴水为-36元。预计LME铝价可能将呈现震荡偏强的局面，未来一段时间对沪铝造成的压力将有所减轻。
建筑用铝需求恢复
疫情以来，铝棒需求率先恢复，它对应的终端需求是房地产后周期的复苏。在铝的终端消费行业中，建筑和结构占我国铝消费的30%，交运占比11.4%。近期，交运需求恢复显著，房地产销售额和土地购置费仍然较强。9月份，商品房销售额累计同比增长3.7%。土地购置费有所回落，但幅度不大，累计同比增长为8.4%。从更宏观的指引来看，社会融资规模存量与M2剪刀差有所回落，但似乎仍然未达到流动性拐点，可以认为仍然在上升通道，但需再次确认。
目前，支撑铝价上涨的下游需求主要是建筑业用铝。截至9月21日，佛山6063铝棒价格为1.472万元/吨，仍然保持在2019年的高点附近。上海铸轧铝板价格从4月低点1.39万元/吨迅速反弹，截至10月23日，价格为1.754万元/吨，创下2018年以来的最高纪录。代表汽车消费的铝合金锭价格最为疲软，但9月以来上涨非常明显。截至2020年10月23日，ADC-12铝合金锭价格为1.46万元/吨，已脱离接近2年来的底部区域。
综上所述，截至2020年11月2日下午收盘，沪铝2012合约近1个月共上涨4.18%，呈现偏强震荡。需求旺季，叠加欧美疫情再次暴发，废铝供给继续受限，叠加家电需求转移至国内，预计直到春节前，库存都可以顺畅去库。电解铝在产产能虽然接近历史高点，但短期不是铝价的决定性因素。预计沪铝将保持强势震荡。
（作者单位：前海期货）
