责编·作者：郑琼香
全球锌矿供需平衡 单位：千吨
资料来源：ILZSG Wind 中信期货研究部
国内锌矿产量
安泰科 中信期货研究部
自9月份以来，锌价持续震荡，从基本面来看，主要有两方面的因素在支撑。一方面，国庆节前，下游集中补库，带动库存进一步去化至低位，低库存下，上海现货市场一度挤仓，以及锌现货持续延续高升水。另一方面，锌矿供应偏紧，加工费不断下降，市场担心若原料保障不足，以及加工费下降导致冶炼利润明显收缩，将对后期冶炼产出上升预期形成限制。
国庆节后，上述第一因素的影响已基本解除。节后国内锌锭库存有所累积，下游和贸易商补库回归表现一般，国内锌现货升水不断下调。但第二个因素的影响在节后进一步发酵。节后锌矿加工费进一步走弱，显示矿供应收紧预期仍在延续。
海内外锌矿供应、环比
将双双回升
海外锌矿供应将渐进回升
据ILZSG数据，由于新冠肺炎疫情影响，3~6月期间，全球锌矿产量大幅收缩。其中，4月和5月锌矿月度产量下降幅度分别达到30.0%和19.3%。6月份，全球锌矿产量下降幅度明显收窄至4.7%。3~6月全球锌矿产量累计为372.84万吨，与去年同期相比，下降了15.3%，下降量达到67.39万吨。其中，海外锌矿产出下降量主要体现在秘鲁、加拿大、美国、非洲、哈萨克斯坦、印度等国家和地区。而澳大利亚、巴西是少数呈现增量的地区。
自7月份开始，全球锌矿产出量进一步恢复提升至110.58万吨，当月同比增速开始转为小幅正增长2.2%。对于今年后期的锌矿产出，预计将呈现渐进回升的节奏为主。
一方面，高利润对矿山生产的提振明显。自6月份后海外大中型矿山生产迅速恢复，7~8月份之后中小型矿山也逐渐回归生产状态。
另一方面，2020年原本计划投放的新增产能，以及复产产能的投放，由于疫情原因，释放出现了后延，部分产能将后推至明年。比如Antamina、Penasquito的扩产均后推至明年，Rampura-Agucha的释放也有所后延，但预计今年年内有望释放产量。此外，个别矿山由于成本原因，生产出现了暂停，包括了Caribou、Madero和Woodlawn，其中Woodlawn于年末有再度复产可能。上述情况限制了下半年海外矿山生产的回升空间。
从海外主要矿山企业生产计划来看，多数下调了2020年全年产量指引，产量较2019年持平或有所下降。
嘉能可下调了2020年全年产量约10.5万吨，至106±3万吨，产出基本持平于2019年的107.75万吨。
韦丹塔的Gamsberg在提产中，不过其Skorpion项目于一季度末由于矿石问题出现了停产。其2020年的产量预计也基本持平于2019年。
TECK2020年全年的产量计划下调至56.3万~59.3万吨，较2019年小幅下降。
此外，Nexa2020年产量预计较去年也将回落11%左右。
不过，市场担忧海外疫情二次暴发的影响，但对于四季度矿山的生产干扰或不明显。现阶段海外疫情主要在北半球国家和地区扩散为主，海外锌矿生产主要在南半球地区，高温天气有利于疫情的控制。
综上所述，环比来看，三季度矿山生产基本回归正常生产，四季度矿山有进一步提升的趋势。在三、四季度的赶产超产下，多数矿山项目可弥补或部分对冲二季度的减量。预计2020年海外锌矿产出量较2019年有所下降，但幅度相对有限。
短期国内锌矿供应将继续回升，中期面临季节性回落
国内方面，据安泰科数据，1~8月，全国锌精矿产量为252.6万吨，同比下降7.6万吨或2.9%。预计2020年国内全年锌矿产出量较2019年收缩5万吨左右。一方面，一季度疫情对国内矿山生产阶段性影响较为明显。另一方面，原本年初计划新建或扩建投放的产能项目，包括了湖南花垣、湖南宝山、甘肃厂坝等等，由于疫情，以及矿权、环评等原因，今年年内多数项目释放无望。预计需等待至明年才可能投放。
新投和扩建项目中，湖南宝山矿业于4月开始投产，但年中由于事故生产暂停，于10月份再度恢复生产。新疆乌拉根项目已于年中开始扩建二期项目，预计明年其整体产量将提高至13万吨。
从今年的生产节奏来看，自5月份国内高纬度地区矿山生产回归后，国内锌矿产出基本呈现了环比缓慢增加的趋势。其中，8月份矿山企业检修较多，产出暂时回落，9月份再度迅速回升，10月份由于宝山矿业生产恢复，预计10~11月份产量环比有进一步小幅提升。但12月至明年2月份，产出将季节性回落。
进口锌矿方面，二季度海外锌矿明显收缩下，叠加运输船期的传导，4~6月份国内锌矿进口量出现了明显收缩。7月份开始，锌矿进口量温和回升，8月份锌矿进口量大幅走高至41.1实物万吨，9月份收缩至26.5实物万吨。今年四季度至明年初，在供需两旺下，预计进口矿量将延续于相对高位。
海外锌矿需求稳中有升
国内扩升明显
锌矿需求主要体现在原生锌冶炼生产的原料刚性需求上，此外，还反映在国内炼厂冬储的备库需求上。而矿山和贸易商的囤货需求我们在此暂不考虑。
冶炼方面，2020~2021年海外有部分产能复产和扩产计划。由于新冠肺炎疫情影响，二季度海外冶炼生产受到小幅干扰。三季度，疫情对生产的影响褪出，但原本计划复产或扩产的产能投放也有所后推。三、四季度，海外冶炼环比逐渐恢复增加。全年来看，复产和扩产产能的释放增量或难以完全对冲二季度疫情的干扰量，因此，2020年海外冶炼产量环比或微量收缩。
国内方面，自8月底，国内冶炼产出开始加速释放，四季度进一步提升的确定性较强。一方面，前期检修企业复产，新增检修计划十分有限，现有产能利用率提升；另一方面，10~11月青海中钜和紫金新疆两个新项目将投产，其中青海中钜是再生锌项目，紫金新疆为原生锌项目。
由于假期及天气等因素，年末至春节前国内冶炼厂需对原料进行冬储，从而将扩升锌矿原料的库存水平。据SMM数据，9月末，国内锌冶炼企业的锌矿原料库存水平在26.4天左右。而往年春节前，冶炼厂原料库存水平一般需提高至30天以上。因此，冶炼厂冬储原料库存增加，也体现在对国内锌矿的需求上。
锌矿供需格局测算
基于上述的分析和判断，经过对未来几个月的全球和中国的锌矿产出量、中国锌矿的进口量、全球和中国的冶炼产量和再生锌产量进行假设和测算，同时推算出全球和中国的锌矿供需格局。未来几个月，全球锌矿供需格局将延续小量过剩的态势；同时，若未来几个月中国锌矿进口量保持在35实物万吨左右的水平，中国锌矿供需格局或处于紧平衡的状态。
因此，今年后期国内锌矿供应或延续偏紧的局面。但基于明年锌矿供应将再度转向充裕，预计今年后期矿山和贸易商企业不会进行大量囤货，故锌矿供应不会呈现大幅短缺的态势。
锌矿加工费方面，短期来看，基于矿处于紧平衡的格局中，冶炼厂和矿山、贸易商将继续博弈，因此，锌矿加工费或进一步低位反复波动，下调压力仍存。目前，国内锌矿和进口矿现货加工费已分别下调至4850元~5050元/吨和70美元~90美元/干吨。预计短期锌矿加工费或进一步走低至4300元~4500元/吨和50美元~70美元/干吨的低点左右。之后有弱势企稳可能。
与此同时，基于上述判断，预计今年后期，由于锌矿供应保障不足，以及冶炼利润收缩，倒逼炼厂大规模实质性减产的概率也较小。
短期来看，锌矿供应仍然偏紧，对锌价的支撑仍在，但或难以对锌价形成持续的提振。随着中期消费驱动的放缓，以及锌锭供应不断提升，锌供需格局边际转弱，将逐渐成为锌市场的主导。叠加流动性的收敛，以及海外疫情风险的上升，中期锌价有望高位下调。
（作者单位：中信期货）
