来源:中国有色金属报
责编·作者：曹洋
国内中高镍矿供需平衡表
资料来源：东证衍生品研究院
国内镍矿港口库存变化
资料来源：铁合金在线
菲律宾最大的镍矿生产商亚洲镍业10月28日表示，新冠疫情爆发，导致旗下HMC运营中断，停产从10月27日至11月10日。消息公布后，市场对镍矿供给的担忧升级，叠加近期处于新能源政策释放窗口期，镍价出现大幅上涨，截至收盘，沪镍主力合约涨幅超过5%，成交与持仓量也双双大增。
亚洲镍业为菲律宾最大的镍矿生产商，旗下拥有4家矿山，包括北苏里高地区的TMC、HMC，Dinagat地区的CMC，Palawan地区的Rio Tuba。虽然亚洲镍业的镍矿出口占菲律宾总出口近24%，但由于资源禀赋的差异，旗下HMC矿山主要产品为低镍矿，并非主要出产中高镍矿，低镍矿主要被用来生产低镍铁，而目前国内短缺的是生产中高镍铁的中高镍矿，因此，从这个角度而言，该矿山的停产对国内中高镍矿供需影响相对较小。
从替代性角度，对于不锈钢厂而言，也可以采用低镍铁+纯镍的工艺生产不锈钢，但成本角度，其经济性较采用中高镍铁或其他材料要差不少，因此，从替代角度，也并不会对国内中高镍铁供需产生实质性影响，总体上看，HMC矿山的停产，对国内镍料供需基本面并不会产生实质性影响。
虽然HMC矿山停产实质性影响有限，但无疑将引发市场对菲律宾疫情的担忧，由于缺乏检疫条件，菲律宾其他矿山也可能存在人员感染未被检验出来，港口与船运相关行业也有同样的担忧，如果在国内镍矿短缺的阶段，假设菲律宾再出现类似二季度的疫情冲击及封锁，那么国内镍矿短缺无疑是雪上加霜，市场更多交易的是这种担忧。
从国内中高镍矿供需平衡来看，即便不发生超预期干扰，11月份开始，国内镍矿供需将进一步吃紧，从而推动港口中高镍矿库存加速去化，大背景即菲律宾主产区步入雨季，以及国内镍铁厂或贸易商的囤矿释放。这种大环境下，矿价继续上涨的可能性偏大，如果二次疫情对海外镍矿供给产生新的干扰，矿价短期上涨的幅度可能会更大，这是当前市场继续在交易的多头逻辑，而且这种状况至少要持续到明年一季度末。
需求角度看，市场对国内不锈钢高产的可持续性产生担忧，核心逻辑在于中期国内累库的预期，终端需求角度，最后两个月提供的增长空间确实有限，环比甚至会有所转弱，但由于原料的持续上涨，且行情短期急涨之下，部门贸易环节的补库或出现，这种状况下，钢厂挺价的短期逻辑仍然充分，在市场库存没有显著性累高的背景下，不锈钢供需基本面的弱势，可能更多体现在不锈钢涨幅低于镍料涨幅上面，即钢厂利润的收缩，不锈钢短期出现持续跌价行情较为困难，但钢厂利润收缩的背景下，钢厂减产预期可能会有所发酵，最后两个月钢厂生产或有降负荷，但产量收缩的幅度不会很大，这就会为镍料的需求提供一定的缓冲空间，且钢厂目前原料备货水平普遍较低，因此，钢厂对原料的阶段需求不会转弱，甚至可能在原料急涨阶段转强。
宏观预期阶段偏多，菲律宾二次疫情担忧升级，新能源政策释放窗口期，国内镍料供需阶段偏紧，镍矿涨价带来的成本支撑尚有发酵空间。多重利好交织之下，短期镍价上涨的强势期尚未结束，大方向上继续看涨镍价。
从交易的角度看，利多因素存在被短期过度交易之嫌，接下来不锈钢供需转弱外化的库存累积或一定程度限制镍价的短期涨幅。交易策略上，前期多单可继续持有，短期不建议新开仓追高，可以考虑在消息面与情绪冷却之后，寻找更好的安全边际布局中线多单，中期而言，笔者认为，沪镍主力可能突破13万元/吨。
（作者单位：东证衍生品研究院）
