来源:中国有色金属报
责编·作者：张若溪 黄笑凡
电解铝库存曲线已再次去库存
数据来源：wind资讯，前海期货
截至9月17日，国内电解铝现货库存为74万吨，较9月14日小幅下降0.9万吨，两周库存平滑曲线已经重新进入去库阶段。截至9月18日，上期所电解铝期货库存为24.9万吨，较前一周增加2275吨。上海物贸现货升贴水在上周显著上升，超过7月24日120元/吨的短期高点，截至9月18日，升贴水为130元/吨。电解铝企业盘面利润仍然保持在历史极高水平，山东和新疆地区利润仍在3200元/吨以上。短期电解铝新达产产能不足以满足旺季需求，铝价偏强震荡概率较大。
成本支撑趋弱
电解铝企业利润保持较好
氧化铝和电煤成本各占电解铝现金成本的40%左右。近两年来，氧化铝行业产能增加较多，导致行业在铝产业链的利润分成上话语权较弱。7月20日以来，国内氧化铝价格从相对高位回落，广西百色一级氧化铝价格由2480元/吨跌至9月14日的2350元。动力煤价格近期显著上行。以秦皇岛港山西产Q5000动力末煤价格为例，由8月底的486元/吨上涨至9月18日的527元/吨。各地区的电解铝成本和利润水平近一个月以来变化不大。山东的盘面利润保持在3330元/吨，处在历史极高水平。9月15日以来，下游对高铝价消化有所改善，现货升贴水逐步走高，由40元/吨升至110元/吨。随着消费旺季到来，升贴水可能将保持在较高水平一段时间。
云南电解铝产能陆续达产，下半年投产力度较大二季度以来，电解铝利润保持在较高水平，电解铝企业有充分的动机扩产、复产，其中，云南低成本电解铝产能增加尤其迅速。云南水电铝的成本位于电解铝整体成本曲线的中段。随着云南铝产业的积聚，成本可能继续下移。
以云南文山铝业50万吨绿色铝材一体化项目为例，共设计三段372台电解槽，继一段电解槽完成通电后。到8月10日，前两段一共242台电解槽通电启动完毕，进入生产状态，每天的电解铝产能可以达到920吨。按照目前的铝价1.467万元/吨计算，该厂的成本1.25万元/吨，吨铝利润为2200多元，介于山东和河南之间。
2020年，我国电解铝计划新增产能250万~300万吨，其中上半年已投产为74万吨。按照计划，全国产能达产将集中在下半年。
废铝供给扰动仍在
电解铝进口持续放量
截至6月，我国净进口废铝为26.62万吨，而去年同期为84.29万吨。废铝减少显著高于海外电解铝的流入。在内外铝价价差不断加大的情况下，二季度以来，电解铝进口持续放量。海关总署公布数据显示，1~7月，中国电解铝进口总量为34.69万吨，累计同比增长656.55%。7月未锻轧铝及铝材进口量为39.1237万吨，出口量为37.34万吨，这是中国10多年来首次出现未锻轧铝及铝材净进口。
随着海外第二波疫情得到控制，海外电解铝升贴水已基本走平。截至9月18日，LME铝升贴水为-39.40美元/吨，8月18日升贴水为-37.25美元/吨。预计LME铝价可能将呈现震荡偏强的局面，未来一段时间对沪铝造成的压力将有所减轻。
下游需求旺盛
重新进入去库存阶段
今年以来，铝棒需求率先恢复，对应的终端需求是房地产后周期的复苏。在铝的终端消费行业中，建筑和结构占我国铝消费的30%，交运占比11.4%。目前看，交运需求仍然羸弱，房地产销售额和土地购置费仍然较强。8月底，商品房销售额累计同比增长1.6%，为本年度第一次同比转正。土地购置费有所回落，但幅度不大，累计同比增长为8.2%。从更宏观的指引来看，社会融资规模存量与M2剪刀差仍然在上升通道，货币转信用通畅，利好未来的有色商品价格。
目前，支撑铝价上涨的下游需求主要是建筑业用铝。截至9月21日，佛山6063铝棒价格为1.469万元/吨，仍然保持在2019年的高点附近。上海铸轧铝板价格从4月低点1.39万元/吨迅速反弹，截至9月11日，价格为1.719万元/吨，接近2018年以来的最高水位。代表汽车消费的铝合金锭价格最为疲软，截至9月11日，ADC-12铝合金锭价格为1.345万元/吨，仍接近两年来的低点。
在电解铝库存方面，从8月17日以来，铝锭社会库存曲线已经再次去库，旺季可能已经到来。截至9月17日，国内电解铝现货库存为74万吨，较9月14日小幅下降0.9万吨，两周库存平滑曲线已经重新进入去库阶段。从历史经验来看，未来4~5周将考验电解铝新增产产能和需求的边际关系。
截至9月21日下午收盘，沪铝2010合约9月共上涨0.86%，呈现高位震荡。目前是淡季末期，社会库存去库似乎已经结束。目前主要矛盾集中在下半年新增的废铝的减少和下半年新增产能。上半年新增产能75万吨，1~7月，电解铝进口量为35万吨，上半年废铝减少量约为60万吨，下半年将新增产能174万吨左右，供过于求的可能较大，但范围难以确定，即使下跌，幅度也预计较缓。
(作者单位：前海期货）
