来源:中国有色金属报
责编·作者：余菲菲
铝价自4月初触底反弹走出深“V”型至今，不仅收复疫情以来导致的跌幅，并且持续刷新近两年高点。沪铝价格最高至1.47万元/吨，主力合约最高至14985元/吨，较年内低点反弹幅度超过30%。7月份之后，迎来传统消费淡季，铝价强势上涨形态随之发生改变，投机资金逐步撤退，在行业利润持续高企以及美元走弱流动性宽松支撑的各方博弈之下，沪铝走势转为震荡，指数运行区间1.4万~1.48万元/吨。
行业利润水平高企
供应端压力逐步显现
今年4月底之前，电解铝企业基本处于亏损状态，3月末行业平均亏损甚至一度超过2000元/吨，居历史高位。随着铝价的止跌反弹，整个行业平均利润开始好转，5月初开始扭亏为盈，并且随着铝价继续上涨，盈利水平也随之走高。据了解，目前全行业电解铝平均成本大约为1.305万元/吨，平均盈利依旧超过1500元/吨，仍然居于历史高水平。
考虑到当前的利润水平处于历史偏高位置，笔者对最近5年行业盈利情况进行统计。2015年至今，利润超过1500元/吨的次数共9次，平均持续天数12天，合计107天。最长持续交易天数均在一个月左右（24个交易天数）。利润高点下对应做空利润平均可以达到710元/吨，最高可超过3000元/吨。对比目前来说，当前市场行情已属近年罕见，自6月16日铝企平均利润达到1533.3元/吨至今，依旧居高不下，且盘中数次超过2000元/吨。截至9月11日，铝行业利润仍有1550元/吨。如此高利润之下，铝厂做空套保意愿也随之增强。
与此同时，高利润刺激下铝厂新增及复产的意愿也会逐渐增强。2020年8月份，国内电解铝产量318.9万吨，同比增长6.13%。截至8月末，全国电解铝运行产能规模增至3762万吨/年，建成产能规模4248万吨/年，开工率88.6%，云南、四川省电解铝新增产能稳步投放。
今年1~8月，国内电解铝产量2431.9万吨，同比增长3.19%。8月份，国内新增电解铝稳定放量且个别铝厂阶段性复产，叠加进口窗口时有打开，进口铝锭持续流入，整体供给端保持小幅抬升势头。9月份，内蒙古、云南、四川等地的电解铝新增产能将如期投放，预计9月产量将达到310万吨，同比增长7.19%，年化运行产能将抬升至3772万吨左右水平。
氧化铝价格上涨无力
成本端支撑有限
国内氧化铝价格目前维持在2300元/吨附近，近期受益于上游矿石价格表现坚挺以及海外Alunorte氧化铝厂减产，短期氧化铝价格获得反弹势能。但综合分析，笔者认为对价格的刺激力度有限。因为氧化铝生产弹性较大，且产能偏过剩，一旦涨幅过大，势必吸引北方地区企业减停产产能复产，进而对供给端形成压力。
海外地区氧化铝预计新增产能415万吨，仍将延续过剩，出口窗口仍将关闭，从而加剧国内氧化铝市场过剩局面，使国内氧化铝市场将进一步承压。在氧化铝行业利润维持较低水平的背景下，预计2020年中国氧化铝产量将减少100万吨，但氧化铝净进口仍高达350万吨，国内氧化铝继续呈现过剩格局。
内强外弱格局下
铝材进口首次超过出口
沪伦比值自二季度开始持续攀升，5月初原铝进口窗口打开，导致国内铝锭进口压力在不断增大，海关数据显示，自6月起，原铝进口开始大幅攀升，7月进口18.46万吨，环比增长49.48%，同比增长1349%。不过数据仍较市场预期的50万吨仍差距甚远。根据测算，进口铝锭利润一度超过千元每吨，8月份之后，随着伦铝不断走强，沪铝陷入震荡，沪伦比值出现回落，铝锭进口利润也随之缩窄，但截至撰稿日，进口利润仍然超过500元/吨。
尽管目前来看铝锭进口绝对量有限，难以对市场形成冲击，但若沪伦比值长时期处于高位，进口窗口持续打开，则年内仍将会受到一定规模进口铝锭的冲击，需要保持警惕。
海关总署数据显示，7月未锻造铝及铝材进口数量为39.12万吨，累计120.78万吨，同比增长284.4%，而7月未锻造铝及铝材出口量为37.34万吨，这也是自2009年以来我国铝材进口首次超过出口。主要还是受到铝价内强外弱格局的影响。此外，虽然目前处于传统消费淡季，但7月铝型材及铝板带箔板块消费尚且维稳，且合金板块随着汽车市场的回暖开工率也未有显著回落，铝需求转弱程度有限，在进口有利可图情况下，进口铝锭明显增加。
数据同时显示，8月未锻造铝及铝材出口39.54万吨，较7月小幅增长5.89%，受益于海外经济刺激政策，国内铝材出口需求有所回暖，但考虑到海外疫情仍然在迅速扩散，欧洲地区更出现反复，海外制造业复工进展艰难，预计未来铝材出口难有大幅抬升。而目前沪伦比值仍处于高位，且进口铝多为1~2个月前签订合约，预计未来我国铝材相关进口量继续攀升。
铝价上行空间有限
一般来说，铝行业在供需没有出现显著矛盾的时候，价格表现相对平稳，难以出现大涨大跌。上半年在疫情影响下砸出了“黄金坑”，而铝价运行至当前水平，已基本将疫情因素消化殆尽，预计未来铝市场表现回归基本面主导。
适逢“金九银十”旺季，短期铝价震荡偏强，但预估上行空间有限，上方压力可依次参考1.48万元/吨、1.5万元/吨。考虑到下半年供应恢复加快，需求增长的边际效用递减，届时仍可以考虑结合铝锭库存以及现货升贴水变化寻找做空机会。
(作者单位：建信期货）
