近期，中美两国关系紧张预期升温，美元指数阶段性走强。宏观因素对铜价由支撑转抑制，且三季度国内市场累库较为明显，铜价在8月7日夜盘大幅下挫，沪铜主力合约跌幅一度超过3%，市场短期担忧情绪有所发酵。
事件分析
宏观角度而言，市场对中美两国关系的担忧升温，先有特朗普签署行政令限制微信、TikTok等软件，预计在美国大选之前，特朗普会继续有所动作，以转移美国国内日益积累的社会矛盾，总体上，笔者认为，“斗而不破”基调为主，继续出现超预期摩擦的可能性偏小。但是，国内经济复苏相对超预期，市场对国内政策继续扩大刺激的预期减弱，一定程度上限制了政策刺激对工业品产生更强支撑的预期。
综合考虑，宏观因素对铜价的前期支撑过度强劲，叠加中美两国关系新的阶段性变化，笔者认为，三季度接下来的时间段，这种支撑效应预计将有所减弱，但通胀预期不发生明显逆转前，宏观因素也较难对铜价形成打压，接下来的观察点在于中美两国关系的短期变化，我们定性的判断在于扰动可能会更频繁，但出现明显超预期的恶化可能性也不大。
基本面角度而言，国内6月底以来，无论是交易所，还是社会库存，累库体现的较为明显。截至8月7日当周，上期所库存回升至17.2万吨，较6月底增加约7.2万吨。纵然国内中下游铜需求有阶段性转弱，且国内精铜产量8月份预增，但结合进口来看，现阶段累库的幅度应该说并不算高。
参考最新的未锻造铜及铜材进口量，7~8月，合计进口约141.8万吨，较去年7~8月份同比增加约67万吨，巨量的进口增长历史上也少有，相较于国内的阶段累库幅度，最直观的感受是表观需求异常强劲。贸易商将大量的铜转移至国内，背后究竟是什么原因，除了收储的预期之外，贸易商应该是对未来供需缺口预期强烈。
大量的库存在国内隐形化之后，市场对后市的分歧也明显增大，中期而言，未来供需基本面即便出现缺口，是否能消化大量的库存还有待观察，但短期而言，大量的库存对现货市场的预期应该会有影响，最近进口溢价显著收缩，可能就是对前期巨量进口的反映，市场需要一定的时间去消化掉这部分库存。当然，国储收储体量的迷，也令库存的变化变得更扑朔迷离。
谜底的揭晓在今年旺季来临之前会更清晰，核心问题在于，旺季继续累库存，还是转为去库存，无论是终端自下而上的推断，还是季节性表现，旺季去库的可能性都比较大，但巨量的隐形库存也令市场对去库存产生质疑。
如果出现旺季去库存，形势将更加明朗，需求恢复节奏快于供给将被市场接受，且巨量隐形库存的存在也将被市场预期所用，届时，基本面对铜价的支撑将明显释放。反之，如果旺季继续累库，市场不但将担忧需求的可持续性，还会担忧后期巨量隐形库存持续的释放。
海外方面，LME库存持续的去化，市场更多预期是库存的转移，但海外供需基本面边际的修复已经在进行之中，短期LME库存去化或尚未结束，除了库存转移逻辑之外，外需的边际转好也会为库存去化提供支撑。
投资建议
宏观角度，通胀预期对铜价支撑暂未逆转，短期中美关系的升温将扰动市场情绪，不过实质性升级前，预计对铜价抑制偏短期，且程度有限。基本面角度，中期供需缺口扩大的可能性更大，定性而言，笔者认为。国内9~10月份旺季库存将再度出现去化，巨量隐形库存短期流入市场的量不大。基本面对铜价的支撑在三季度后半段将逐渐开始体现。
策略角度，危中存机，宏观短期影响带来的回调可能是中期多单布局的良机，沪铜主力合约推荐4.95万元/吨以下逢低买入。宏观预期短期反复，不确定性较强的情况下，也可以布局跨期套利，综合考虑基本面情况，建议投资者关注沪铜正套。
(作者单位：东证衍生品研究院）
