刚果（金）钴产量与中国钴进口量数据 （单位：金属吨）
资料来源： 刚果（金）央行， 海关总署， 中信证券研究部
7月以来，刚果（金）与南非疫情对钴生产运输的影响再度凸显。预计下半年国内钴原料供应将持续紧张，极端情形下四季度国内冶炼企业可能出现断供风险。在供应缺口和补库刚需带动下，钴价有望大幅上涨，冲击40万元/吨高位。
刚果（金）疫情形势或被低估
根据世界卫生组织公布数据，截至8月1日，刚果（金）新冠肺炎累计确诊人数达到9115例，单日新增31例。按刚果（金）人口计算，确诊率为0.11‰，刚果（金）当前累计确诊人数在非洲国家中居于第14位。
根据中国驻刚果（金）大使馆公布的每日疫情通报数据，当前刚果（金）疫情主要集中在首都金沙萨地区，确诊人数远超该国其他省份。截至目前，铜钴主产区上加丹加省确诊人数为304人，卢阿拉巴省确诊人数为88人。铜钴主产地确诊病例数在刚果（金）国内排名靠前。
检测数量不足，刚果（金）实际疫情形势或更加严峻。根据中国驻刚果（金）大使馆公布的每日疫情通报数据，7月以来，刚果（金）疫情日检测样本量基本维持在1000例以下，7月份的日均检测样本量为567例，7月下旬以来有进一步减少的趋势。且刚果（金）疫情检测主要集中在首都金沙萨地区，国内其他地区检测量更少。检测样本数偏低使得刚果（金）疫情或被低估，实际感染人数和首都以外地区感染人数或超过公布数据。
7月16日，刚果（金）政府要求铜钴生产企业在1个月结束隔离措施，恢复员工自由流动和正常生产，此前，主要铜钴生产企业通过对工厂进行封闭式管理以防控疫情。解除隔离将使得刚果（金）的疫情防控面临更大挑战，疫情进一步蔓延的风险也在增加。7月以来，已陆续有铜钴生产企业报道出现了确诊病例，若后续确诊人数进一步增加，刚果（金）的铜钴生产将面临巨大冲击，不排除出现停产。
从地域分布看中资企业运营安全
从地理位置分布看，在刚果（金）从事钴开采冶炼的企业主要分布在科卢韦齐和卢本巴希两座城市周边，其中，科卢韦齐集中了包括嘉能可的 Katanga公司、欧亚资源集团（ERG）的RTR项目、华刚矿业等在产企业。科卢韦齐同时也是刚果（金）未来钴矿增产项目的集中地，在建项目包括金川国际的Mutoshi项目、中国有色矿业的Deziwa项目、盛屯矿业的Nzuri项目等。卢本巴希是刚果（金）第二大铜钴产地，在产企业包括金川国际的Ruashi项目、华友钴业的PE527项目、CDM公司、Chemaf公司的Etoile项目。
除以上两座主要城市外，利卡西也是刚果（金）中资企业的聚集地，包括寒锐钴业的MTM公司、道氏技术的MJM公司和鹏欣资源的Shituru项 目（在建）均分布在利卡西市周边，以上企业主要为冶炼项目。洛阳钼业的TFM项目和万宝矿产的Kamoya项目距离主要城市较远，疫情防控压力相对较小。
科卢韦齐与卢本巴希两地的钴企业疫情防控形势严峻。科卢韦齐和卢本巴希作为卢阿拉巴省和上加丹加省的省会城市，企业集中度高且人员流动性大，在疫情防控方面压力较大。当前两座城市的铜钴生产企业中均有确诊病例，疫情防控形势严峻。位于两座城市之间的Fungurume镇和利卡西等地疫情形势相对缓和，且由于地理位置远离中心城市，疫情防控难度较小，生产保障程度预计更高。
运输环节瓶颈
将持续影响钴原料进口
钴产品主要从南非德班港运回国内。目前刚果（金）钴产品运输至国内主要有两条路线：一是从刚果（金）上加丹加省，经赞比亚、津巴布韦、博茨瓦纳公路运输至南非德班港，再运至国内（中途有部分产品存放在东南亚仓库）；二是经陆路运输至坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港再运至国内。其中，由于德班港的设施更加完善，运力更高，大部分原料从德班港运出，只有少量原料从坦桑尼亚转运。根据海关统计数据，2019年，国内钴原料进口来源按中转地统计，59%来自南非，仅有8.4%来自坦桑尼亚。
南非港口运输不畅导致国内钴原料进口量下滑幅度更大。从刚果（金）央行公布的月度钴产量数据和国内钴原料（钴矿砂及其精矿和钴湿法冶炼 中间品）进口数据的比照可以看出，两组数据变动趋势保持一致，国内进口量大约滞后刚果（金）产量2个月左右。从2020年5月份起，国内钴原料进口量下滑幅度显著超过刚果（金）钴产量降幅，反映出由于南非封港等因素导致钴产品难以运出，钴原料供应受到更大冲击。
根据世界卫生组织数据，截至8月2日，南非新冠疫情确诊病例达到511485例，累计死亡病例达到8366例。南非是非洲地区疫情确诊人数最多的国家，确诊人数远超第二名埃及。最近一周，南非日均新增病例数仍接近万人，现阶段尚未看到显著的疫情拐点，防控形势依旧严峻。
南非疫情防控措施或收紧，货物运输限制或持续存在。南非从5月开始放松全国封锁措施，随后该国疫情出现大幅增加，7月以来，南非日均新增确诊病例数持续突破万人。7月12日，南非宣布延长“国家灾难状态”至8月15日。在疫情防控形势依旧严峻的背景下，预计南非的货物运输限制将延续，港口运力短期内也难以恢复至疫情前水平。
“断供”风险与补库需求
将带动钴价大幅上涨
在悲观假设下，如果刚果（金）疫情未能得到有效控制，造成国内钴进口量进一步下滑，则国内钴产业链库存可能在四季度降至1个月左右的极低水平。考虑到刚果（金）原料运输至国内的周期约为一个半月，若国内企业库存降至一个月水平即意味着企业在四季度将面临无原料可供生产的极端情形。
出于对后市钴原料供应的担忧和价格上涨预期，国内钴冶炼企业当前惜售情绪强烈，导致钴原料采购难度加大，进一步加剧了原料端紧张态势。同时下游企业补库需求集中爆发，担忧后市采购艰难加强原料备货，进一步放大了钴原料需求。惜售和备库共同作用下，下半年钴原料端供需矛盾突出，钴价预计大幅上涨。
受国内钴原料进口大幅下滑的刺激，7月末以来钴价快速上涨，当前国内电解钴价格已经涨至28万元/吨水平。
市场对后续钴原料供应担忧程度加剧，钴价短期上行动力仍然充足，预计将迅速突破30万元/吨。若后续刚果（金）疫情进一步蔓延造成企业停产或减产等突出事件，钴价有望进一步上行至40万元/吨高位。
（作者单位：中信证券）
