2020年上半年，贵金属价格出现大幅波动。3月份，贵金属价格走势分为两个阶段：第一阶段：疫情引发全球股指暴跌，美股四次熔断，流动性危机引发贵金属暴跌。3月初，海外疫情持续发酵，除中国外，海外新冠肺炎疫情确诊人数超过30万，累计死亡人数超过1.3万人。海外疫情恶化引发全球股市暴跌。美股道琼斯指数一度四次熔断，法国CAC40指数和德国DAX指数均下跌超40%。股市暴跌引发市场流动性危机，导致贵金属在内的安全资产遭受抛售，黄金自1704美元/盎司高点一度下跌超过15%至1450美元/盎司低位，而白银价格暴跌近40%至11.640美元/盎司，创2009年3月以来新低；第二阶段：美联储一系列组合拳，降息至零+无限量资产购买计划，市场流动性危机缓解，贵金属价格大幅反弹，COMEX金价此后一度创出2013年以来新高，而白银价格也基本收复前期失地。
白银价格走势虽类同黄金，但整体弱于黄金。2020年3月，由于美元流动性危机，国际银价跌至2009年3月以来新低，金银比创历史新高。随着市场美元流动性缓解，白银价格剧烈反弹，而欧美等国4月开启的经济重启进一步加速了银价反弹。2020年6月初以来，银价开始进入震荡偏弱阶段。
2020年上半年，COMEX金银比大幅波动。3月中旬，在市场美元流动性枯竭的情况下，金银等安全资产的价格出现了大幅下跌。但由于疫情恶化导致白银需求预期坍塌，国际银价一度创2009年以来新低。这导致3月中旬以来金银比大幅上升，COMEX金银比创出124.19的历史新高。之后，美联储向市场持续投放流动性，市场美元流动性枯竭问题大幅缓解，国际银价开启第一阶段反弹，随之金银比高位回落。而随着欧美、中国等地复工复产，白银工业需求有所修复，银价开启第二波反弹，金银比再次向下修复。目前，COMEX金银比已回落至正常区间。
全球货币保持宽松仍是大概率事件
6月26日，国际货币基金组织（IMF）更新了《全球经济展望报告》与《全球金融稳定报告》。总体来看，IMF对全球经济前景的态度相比此前的报告更为忧虑。在6月最新报告中再度下调了2020年全球GDP增长的预期，预计今年全球GDP将萎缩4.9%，比4月份的上一期报告中-3%的预期低1.9个百分点。实际上，IMF对于全球经济的预测一贯偏乐观，因此，2020~2021年全球实际经济形势很可能更加糟糕。
在全球经济衰退的背景下，各国当局或将继续保持极为宽松的货币政策环境。一方面，各国财政政策刺激空间有限，主要受制于财政赤字压力；另一方面，长期以来，各国经济已经形成了对货币政策的强依赖性。具体来看，2020年一、二季度，美联储资产负债表规模从年初4.22万亿美元大幅增长至7.13亿美元，增长68.96%。此外，欧央行和日本央行资产负债表的扩张速度也保持较快。
预计下半年全球央行将从“量”和“价”两个维度为经济增长“保驾护航”。从量的维度来看，下半年各国央行通过信贷支持、资产购买以及其他工具确保市场流动性充足；从价的维度看，下半年全球利率水平将保持极低的水平。
在预期的货币宽松环境下，贵金属价格大概率将呈现易涨难跌的格局。例如，在2008年~2012年期间，COMEX金价在当时极度宽松的货币环境下走出了牛市行情。
黄金首饰需求有望迎来修复
2020年上半年，全球珠宝首饰行情受到疫情的剧烈冲击。其中，一季度全球黄金首饰需求同比萎缩39%，全球两大黄金首饰消费大国中国和印度需求同比分别减少65%和43%。
实际上，2020年二季度以来，国内疫情得到了很好的控制，黄金首饰需求恢复。预计三、四季度国内黄金首饰需求将继续修复。而印度黄金首饰需求修复时间可能将要推迟到四季度。但整体来看，下半年黄金首饰需求修复确定性较大。
5G用银成为白银需求增长一大看点
2020年，5G进入规模化建设，产业链景气度持续走高，从上游滤波器、天线向中游光模块及器件、通信设备传导。与此同时，下游5G用户渗透率不断提升，网络流量将快速增长。5G的规模化建设并投入使用意味着5G相关的电子类元器件需求迎来爆发式增长。
白银拥有良好的导电性能，广泛用于电子元器件的制造，其电子工业需求占白银工业需求比重份额最大。目前，全球与5G相关的白银需求约为750万盎司，2020年5G用银量有望超过900万盎司，相比2019年增长20%以上。同时，随着未来几年与5G相关的需求增加，预计白银需求到2030年将增加至约2300万盎司。
下半年贵金属价格维持看好
2020年下半年贵金属价格维持偏多格局，其中COMEX金价有望Q4站上1900美元/盎司；同时，白银价格波动或显著大于黄金。核心逻辑主要可分为三个方面。一是全球疫情仍存结构性恶化的风险，尤其是中南美、非洲以及印度；疫苗正式投入使用预计在四季度，下半年仍然是疫情与经济活动共存。二是全球复工复产仅仅是经济衰退通道中的弱修复，各国央行料将保持极为宽松的货币政策，包括QE和低利率环境。三是下半年贵金属实物需求有望迎来修复，受疫情压抑的首饰需求在三、四季度有望大幅上升，全球5G用银需求下半年料将保持强势。
