自4月30日以来，截至7月14日，伦铜上涨幅度达到38%，目前已经突破2011年以来的长期趋势线。虽然短期涨幅较大，但铜仍有上涨空间。
从宏观上看，6月社会融资规模为3.43万亿元，全年累计20.83万亿元，社会融资规模存量为271.80万亿，存量同比增速为12.8%；M2规模为213.49万亿元，同比增速为11.1%。社融存量与M2增速剪刀差接近2%，仍在持续扩大，这表明，相对于在金融系统空转，资金进入实体经济顺利，经济活化程度提升。该指标是比较可靠的有色金属领先指标，一般拐点会领先铜价2个月左右，该指标目前非常健康。2020年第三季度，虽然货币政策的宽松程度可能边际收紧，但鉴于PPI和工业品库存都位于较低位置，5G资本开支即将大规模铺开，且经济大概率将维持高速增长至2021年，铜价仍有上升空间。
另外一个比较重要的宏观因素是美元贬值导致铜的金融属性显现。4月以来，伦敦金现货价格上涨了15%左右。黄金价格一般和美元实际利率呈负相关关系，当美元实际利率为负时，黄金上涨概率较大。除了实际利率的牵引，更重要的原因在于美联储在短短3个月内扩表3万亿美元，黄金的飙涨隐含了对于未来美元贬值甚至更进一步脱钩的担忧。铜兼备金融属性和工业属性，自4月30日以来，伦铜上涨幅度达到38%，其中便有金融属性的驱动。虽然美联储已经暂停扩表，但随着疫情在美国的肆虐，扩表随时可能重启。目前，美国宏观杠杆率增速相对于欧洲处在高位，美元的贬值似乎已经不可避免。而铜的金融属性在未来可能进一步显现。
从疫情对铜产业链造成的影响来看，首先疫情不太可能改变2020年铜供需紧平衡的格局。需要注意的是，经过了10年左右的再平衡，目前，无论是铜矿还是冶炼企业的利润水平都是偏紧的。尤其是铜矿端，全球主要铜矿生产商成本相比10年前大多数是抬升或者保持不变的，而长期下行的铜价不断侵蚀他们利润水平。在冶炼端，由于相对产能过剩，目前粗炼和精炼费用处在历史极低水平。
疫情后，基本面会向利于做多方向发生改变。在疫情较严重的3月下旬，COMEX铜价跌破了2美元/磅，根据标普研究的成本曲线测算，该价格对应火法产量约为1200万吨。2019年铜矿含铜量为2000万吨。即当时隐含的假设是需求减少40%左右。从该需求缩减两来看，当时的铜价已经具备相当的安全边际。4月以来，铜成为表现最优异的有色金属，尤其是6月下旬以来，南美不断发酵的疫情导致铜价飙升。
疫情对于铜价的直接影响主要有两点，一是直接影响铜矿和废铜的生产效率。全球主要铜矿产出国都在正值冬季的南半球，目前，智利和秘鲁的疫情仍在持续暴发，铜矿企业和矿工的矛盾不断激化。7月11日，安托法加斯塔斯塔斯旗下的Zaldivar铜矿的工人投票结果落地，99%的成员拒绝了集体薪资协议，并决定于7月15日举行罢工。13日，安托法加斯塔位于智利Centinela铜矿的投票结果显示，主管们更倾向于罢工。Zaldivar矿2019年产铜5.81万吨。虽然Zaldivar矿产量不高，但该事件的信号值得重视。2019年，智利的大铜矿Chuquicamata发生罢工事件，期间铜矿产量下降50%。如果本轮罢工潮进一步传导，智利国家铜业公司的大矿也出现类似罢工事件，那么铜矿的供给才将真正受到挑战。
疫情对于铜价的另一影响是导致了大量铜矿开发项目延后。比较典型的例子是Oyu Tolgoi铜矿。该矿是一个露天和地下混合矿，正在扩建地下开采部分，原计划将产能从12.5万~15万吨增加至2025年的56万吨，其品位和储量在近年来都非常可观。2019年，Rio Tinto确认该项目已经延后16~30个月，并已经超标12亿~19亿美元。2020年4月中旬，Rio Tinto调低了该矿产的产出目标。目前，由于新冠肺炎疫情影响，该项目出现了新的延期。原本2022年将是铜矿达产大年，疫情后，大量类似的铜矿扩建工程将延期至2023年，目前对于2022年之前的曲线可以更加乐观一些。
库存方面，从6月24日以来，上期所阴极铜库存已经开始逐渐爬升。但从相对位置来看，三大交易所库存仍位于近5年较低水平。截至7月10日，上海期货交易所阴极铜库存为13.73万吨，LME铜库存为18.11万吨，COMEX铜库存为8.91万吨。2020年第三季度铜将保持主动补库，特征是铜价和库存齐升，攀升末期将出现波动率大幅上升。
但需要注意的是，支持本轮铜走牛的因素正在逐渐减弱。本轮铜牛的驱动和2005~2010年有本质区别，它不是由需求驱动的，而是更多被金融属性驱动的，因此缺乏持久力。从现货升贴水方面，截至7月14日，上海物贸现货升贴水为贴水10元，该指标保持弱升水或贴水状态已经超过10天，超过了6月上旬的调整期，现货端的需求正在加速弱化。从CFTC持仓情况来看，截至7月7日，非商业多头为77377张，空头为53565张，净持仓为23812张，较上一周增加3235张；从季节性角度分析，非商业净持仓与近5年相比处于较高水平。多铜的交易已经比较拥挤，但仍未达到历史极高水平。
2021年GDP大概率将保持高速增长。目前，铜的库存仍然较低，铜价仍有上升空间，中短期铜价仍将保持强势。
