沪铝2020年以来
先抑后扬V型反转
2020年可以说是戏剧化的一年，上半年，铝价的大起大落比过去两年铝价的涨跌都更为明显。年初由于低库存所带来的铝价高位震荡在春节后很快化为泡影，复工复产的推迟使得上游库存累积而下游需求不振，供需错配下铝价一路跌破企业现金成本以及完全成本线，行业苦不堪言，很多铝企选择停产检修。但很快，随着我国新冠肺炎疫情得到有效控制，下游需求迅速反弹，再加上此前因停工推迟订单的赶工潮，铝锭库存开始持续快速下降，铝价也得到了持续修正。甚至在经济刺激措施的作用下，隐隐有突破年初高点的趋势。
2020年伦铝走势
先抑后扬但依然偏弱
伦铝在2020年走势基本与沪铝相似，经历了高位的持续下跌后再触底反弹，可是明显比沪铝要疲软很多，在底部震荡的时间也比较长，并且目前的反弹高度也远不及年初的水平。这也是和国外新冠肺炎疫情的发展形势密切相关的。由于上游原铝的生产受影响相对较小，而下游的消费却是大受打击，因此国际铝价也迟迟难以大涨，供需平衡也维持供大于求的局面。未来随着国外形势的发展，情况会有所好转，但是好转幅度仍然是较为不确定的因素。
我国原铝供给端现状及走势
原铝的产业链从上游来看并不长，从铝土矿的开采到氧化铝的冶炼，最后到电解铝的生产，这三个重要环节构成了原铝的上游产业链。而从铝土矿的储量来看，虽然我国铝土矿储量并不低，但是品位不好，因此，依然常年依赖进口。另外供给侧结构性改革以及新增产能的释放也为原铝上游产业链带来了巨大影响。
铝土矿进口量继续上升
最新的海关数据显示，2020年5月，我国进口铝土矿954.44万吨，环比小幅回落3.98%，同比小增3.57%；1~5月累计进口4789.68万吨，较去年同期小涨1.9%。
分国别来看，5月份进口自几内亚413.1万吨，环比下降14.33%，同比下降17.84%；进口自澳大利亚325.33万吨，环比增长12.63%，同比增长25.85%；进口自印尼181.97万吨，环比下降9.76%，同比大增77.67%。除此三国外，进口自加纳12.32万吨，所罗门群岛10.73万吨、黑山10.01万吨、圭亚那0.99万吨。其中，几内亚同环比皆录得明显减量，一是因为几内亚雨季即将到来，当地出矿量环比表现季节性回落；二是国内港口及氧化铝厂进口矿石库存充足，且4月开始晋豫地区部分氧化铝厂受限于成本，暂停运行部分进口线产能，整体来看，国内对于低温矿石买兴受到抑制，从而导致5月进口自几内亚铝土矿总量同比亦有回落。
从今年的情况来看，铝土矿的进口量是持续温和增长的，这也说明国内铝土矿消费的对外依存度也在逐年增高。我国不属于铝土矿资源丰富的国家，不仅储量远低于几内亚、澳大利亚、巴西，即便在亚洲也低于越南和印度尼西亚；再者，中国铝土矿整体质量较差，98%以上为加工困难、耗能高的一水硬铝石型铝土矿，加工成本高，而且适合露采的矿床仅占34%；在同等条件下，部分企业更倾向于进口国外高品位的矿石。目前，中国铝土矿对外依存度大概在60%~70%左右，预计未来还将进一步增长。
氧化铝产量或将小幅上涨
最新数据显示，2020年5月，中国氧化铝产量583.1万吨，其中冶金级氧化铝558.1万吨，冶金级日均产量18万吨，环比增长0.1%，同比下降6.54%；1~5月，中国累计冶金级氧化铝产量2714.2万吨，累计同比下降8.19%。4月下旬的减产产能抑制5月产量，且有广西、河南个别氧化铝厂（中铝广西等）进行短期检修，同时，因氧化铝价格保持小幅上涨态势，北方地区部分氧化铝厂有增产行为，增减产并行背景下5月氧化铝日均产量环比略增0.02万吨。
今年以来，氧化铝价格在4月份触底后也开始了漫长的反弹历程，目前已经逼近了2300元/吨关口。氧化铝价格的回升一方面是上游减产的抑制作用，另外更多的是下游电解铝需求持续向好，产能产量温和上涨所带来的消费端促进作用。近日，海外氧化铝价格也因为海德鲁铝土矿的供电事故影响而持续走强，国内外共振上涨的局面也抬升了原铝成本，预计氧化铝的温和走强还将持续一段时间，下半年或将形成前高后低的态势。
原铝内外价差扩大打开进口窗口
最新数据显示，5月份，中国原铝进口量1.83万吨，同比大增392.68%，环比增长149.39%。2020年1~5月，中国原铝总进口量3.89万吨，累计同比增长28.92%。5月份，原铝出口量154.65吨，环比下降4.54%，同比下降96.5%。由于国内铝价持续上涨，国外铝价涨势较缓，内外价差持续扩大，因此进口窗口打开，预计未来原铝进口量还将呈现进一步增加的态势。
5月份，中国未锻轧铝及铝材出口38.29万吨，同比下降28.56%。1~5月中国未锻轧铝及铝材累积出口201.19万吨，同比下降18.6%。铝材出口的同比大幅下滑也说明了在赶工潮过后，因海外形势不稳而出现的订单断层问题开始显现。下半年，同样也会因为海外经济形势而对出口形成较大压制，但是预计会较上半年有小幅好转。
原铝产量及产能将继续温和增长
据最新数据显示，5月份，中国十种有色金属产量为498万吨，同比增长4.1%；1~5月总产量为2413万吨，同比增长2.7%。5月份，中国原铝产量为298万吨，同比去年下降0.1%。1~5月，中国原铝产量1481万吨，同比去年增长2.1%。从上半年情况来看，原铝产量保持一定增速，整体较为平稳，但是铝合金产量波动却较为剧烈，除了3月份呈现负增长以外，其他月份保持正增长并且增幅明显。
据百川资讯的统计，截至7月2日，中国电解铝有效产能（以有生产能力的装置计算）4790万吨，开工3659.34万吨，开工率76.40%。电解铝减产规模涉及102.17万吨，其中已减产100.17吨，已确定待减产0万吨，或减产但未明确减产2万吨。截至2020年7月2日，2020年中国电解铝总复产规模187.5万吨，已复产56.22万吨，待复产131.58万吨，预期年内还可复产130.08万吨，预期年内最终实现复产累计185.3万吨。电解铝已建成且待投产的新产能155万吨，已投产77万吨，已建成新产能待投产78万吨，年内另在建且具备投产能力新产能364.5万吨；预期年内还可投产共计248.5万吨，预期年度最终实现累计325.5万吨。
从上半年的情况来看，电解铝总产能在经历了年初的下滑后开始了缓慢增加的过程。当然，随着铝价在3月份的大幅下跌以及触底，电解铝的在产产能是受到较大影响。从数据上可以看到，3~4月电解铝的开工率在持续萎缩，不过随着铝价在4~5月的持续回升，开工率也将维持继续上行的态势。
铝锭去库存速度有所放缓
上半年，铝锭库存波动也非常剧烈。首先经历了2~5月份的累库阶段，然后又迅速开始大幅下降的去库存周期，直到6月底7月初降速才逐渐趋缓。伦铝方面则有所不同，从3月份开始进入累库阶段后，就持续长周期的累库，并且一直延续到现在。这样内外相反的局面也是由于新冠肺炎疫情对下游需求的影响所导致的。国外目前局势仍然不明朗，反复暴发的情况时有发生，而国内在需求复苏的带动下铝锭消费也保持着良好局面，因此，造成了内外波动的完全相反。随着国内下游消费进入淡季，去库存周期随时将转变，如果再叠加上其他消费风险点，那么铝锭转为累库周期也是大概率事件。预计下半年库存或将大概率上涨，但是幅度会小于上半年水平。
铝加工行业表现分化
铝加工行业今年以来表现有所分化，上半年，铝型材以及铝板带箔相对表现较好，尤其是二季度呈现出了持续正增长的态势。但是铝合金以及铝线缆相对较为疲软，开工率呈现负增长，产量同比也在下滑之中。横向比较来看，铝合金产量峰值一般在二、三季度，这也和下游旺季提前备货有关。因此，三、四季度铝合金加工或将经历一个从淡季到旺季的先抑后扬的过程。整体上预计能够维持正增长的水平。
我国原铝下游消费情况及预测
房地产投资以及销售环比迅速增长
国家统计局最新数据显示，1~5月份，商品房销售面积4.87亿平方米，同比下降12.3%，降幅比1~4月份收窄7.0%。其中，住宅销售面积下降11.8%，办公楼销售面积下降26.7%，商业营业用房销售面积下降21.7%。5月份，房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为99.35，比4月份提高0.49%。从房地产开发投资完成的情况来看，1~5月份，全国房地产开发投资4.59万亿元，同比下降0.3%，降幅比1~4月份收窄3.0%。其中，住宅投资3.38万亿元，同比持平，1~4月份为下降2.8%。
从3月份复工复产到现在，基建和房地产是拉动下游需求复苏的最重要的因素，虽然同比依然在小幅下降，但是环比增长是非常迅猛的。并且由于建筑用铝材消费往往是在房屋竣工前显现，因此在两年左右的建筑周期中，2018~2019年的新开工数据才是左右近期建筑用铝材消费的关键。而彼时正值新开工大涨的时期，因此，建筑行业对铝消费的需求在下半年还是会延续较好的增长态势。
汽车产销数据持续改善
根据中国汽车工业协会的最新统计数据来看，5月份，汽车产销形势持续向好，同环比均呈增长态势，同比增速明显高于上月。5月，汽车产销分别达到218.7万辆和219.4万辆，环比增长4.0%和5.9%，同比增长18.2%和14.5%，增速高于上月15.9%和10.1%。1~5月，汽车产销778.7万辆和795.7万辆，同比下降24.1%和22.6%，降幅与1~4月相比，分别收窄9.3%和8.5%。
从最新的产销数据上来看，5月份的汽车产销数据继续大幅增长，并且同比增速也达到了两位数。虽然受新冠肺炎疫情影响，一季度汽车消费呈现大幅下滑态势。但在复产复工后，随着国内汽车行业的各项刺激措施，产销数据在二季度明显改善。按照目前的发展态势，三、四季度将进入消费旺季，届时汽车消费还将继续复苏态势，预计全年同比下滑幅度还将进一步收窄。
家电制造消费强势反弹
从家用电器行业指数的走势来看，在经历了年初的断崖式下跌之后，3月份开始了触底后迅速反弹的趋势，并且已经达到了2019年的高点位置。这说明家电消费的复苏还是非常亮眼的，并且受益于今夏高温天气的影响，空调用铝箔需求量非常可观，也带动了二季度铝加工行业的高开工率。未来下半年，随着房地产消费的持续好转，家电消费依然是值得期待的方面之一。
再生铝进口量大幅下滑
最新数据显示，5月份进口废铝5.7万吨，同比下降67.7%，环比下降19.9%。1~5月累计进口废铝32.8万吨，同比下降64.7%。另外，2020年进口废铝批文量显示，Q1：1~4批进口废铝批文量28.5万吨。Q2：5~8批进口废铝批文量19.9万吨。1~5月累计进口废铝量32.8万吨，批文盈余量15.6万吨。今年以来，废铝进口政策收紧，进口量持续下降。并且由于今年3~4月间的原铝替代废铝现象，预计废铝消费全年将呈现收窄态势。
氧化铝供应持续宽松
电解铝转为供大于求
氧化铝供应从2019年四季度开始就持续宽松局面，价格也因此跌落谷底。4月下旬开始，出现小幅反弹，供应过剩也有小幅收缩，但是依然维持着弱势局面。因此，氧化铝中长期继续维持供应宽松局面是大概率事件。
今年以来，电解铝由于假日不停工的特点，使得本来持续供小于求的局面得到了明显缓解，并且库存也进入了一个较长时间的累加过程。直到下游加工行业逐步复工，库存开始出现去库的拐点之后才情况有所转变。4~5月，叠加上下游的赶工潮，需求较大幅度增长，因此，电解铝重新回到供应趋紧的状态，随着新产能的不断释放，预计下半年将逐步转为供大于求的局面。
后市展望
进入2020年，沪铝因为新冠肺炎疫情的暴发结束了年初的高位运行，开始因库存累积、需求疲软而呈现大幅下跌的态势。随着铝价触底，全行业亏损发酵，部分产能停产检修、铝厂捂货惜售，再叠加上下游复工潮来临，铝价开始了触底反弹的中长期走势。近期，铝锭社会库存下降速度已经有所放缓，但是下游铝加工行业开工状况依然较好。尤其是受季节性因素影响，家电用铝比如空调箔等消费较好，因此之前预计有可能出现的需求断层问题并不明显。但是传统用铝大户的房地产行业复苏步伐仍然较为缓慢，预计环比呈现正增长，但是同比依然是萎缩的局面。另外，汽车产量的增长相对较好，目前已经结束了21个月连续下滑的趋势，开始呈现正增长的局面，当然除了需求后置以外，累库也是其中一部分增长原因。另一方面，随着铝价的持续上涨，上游待投产产能开始加快释放，预计中长期来看，供应端宽松压力将逐渐显现。从盘面上看，上行趋势未破，但是动能已明显不足，预计盘整一段时间后或将掉头向下，可布局08合约择机逢高沽空，上方压力位1.48万~1.5万元/吨之间。下半年预计沪铝将先扬后抑，关注消费旺季对铝需求的提振。
对于铝生产、加工及贸易企业来说，区间震荡的行情不论是买保还是卖出保值都有一定的机会。但前提是要掌握好时机，并且结合自身实际情况来进行，切勿把套保头寸做成单边裸露的投机头寸。正确的操作是先根据生产销售情况找到自身风险点，然后在盘面时机合适时进行套期保值操作为佳。
