沪锡上半年实现V型反弹
疫情冲击下，今年上半年，沪锡期货大跌大涨，整体呈现V型走势。具体来看，1月2日~22日，沪锡持续上涨，最高涨至14.125万元/吨，主要在于中美经贸谈判取得阶段性进展并签署第一阶段协议，电子产业链和半导体产业链受到提振，进而提振锡的需求。新冠肺炎疫情蔓延的初期，叠加春节前交易者轻仓过节影响，1月24日，沪锡价格大幅下跌1.48%。春节期间，国内疫情持续升级，各省市也延迟复工，该阶段内，伦锡受需求预期下降影响持续下降，而沪锡亦有较大的下行压力。2月3日开盘，沪锡大跌6%，是相对于外盘的补跌，也是市场情绪的集中释放；2月4日~26日，沪锡大幅补跌后持续的修复性上涨，最高上涨6%，虽然没有完全收复开盘的跌幅，但是整体向好。3月份，新冠肺炎疫情在欧美等地区大流行，社交隔离措施使得电子和半导体产业链陷入停滞状况、3C家电等需求大幅下降，沪锡于3月中旬出现断崖式下滑，沪锡主连从13.65万元/吨高位跌至10.445万元/吨的近3年低位，跌幅达到23.48%，跌破成本线。3月下旬以来，受多重宏观及供需利好因素影响，沪锡持续修复上涨，相较于3月20日10.445万元/吨的近期低点，截至7月6日，沪锡主连已经连续上涨至14.238万元/吨，涨幅达到36.31%。3月份以来，受原油价格大幅回升、欧美疫情逐渐好转以及欧美日韩经济复工复产预期等诸多宏观因素影响，沪锡主连延续上涨趋势。从时间线看，沪锡的修复性上涨已经持续了95天，已经完全收复疫情暴发以来的跌幅，回到疫情暴发后的平台期。
锡期现价格收敛 暂无套利空间
现货市场，截至7月6日，长江有色市场1#锡平均价为14.1万元/吨，从季节性角度来分析，当前，长江有色市场1#精炼锡现货平均价格与近5年相比，维持在较高水平，相较于14.077万元/吨的最新期货结算价，几乎不存在期现套利空间。现货行情与期货行情走势基本一致，现货价格也完全收复疫情暴发以来的跌幅，回到疫情暴发后的平台期。锡市现货价格一直高于期货价格，最高时达到1.1万元/吨的基差套利空间；然而随着期货价格修复性上涨和资金拉动的超预期上涨，期现价差已经降至历史新低，暂无期现套利空间存在，不建议进行期现套利操作。
多重宏观影响助力沪锡修复
1月15日，中美两国正式签署第一阶段经贸协议，中美暂时结束贸易争端，持续向好，有利于电子产业链的发展，也提振沪锡。1月10日，时隔半年，日企重新向韩出口关键半导体材料，该消息有利于日韩电子产业链和半导体电子产业链的恢复与发展。
中美、日韩关系的缓和有利于电子产业链和半导体产业链的恢复，从而提振沪锡价格。然而2020年上半年，新冠肺炎疫情取代中美、日韩贸易争端，成为核心风险点。中国疫情得到有效控制，欧洲疫情亦进入尾声；美国疫情失控，持续恶化；俄罗斯、巴西、印度等新兴市场延续欧美疫情趋势，正式进入大暴发期，特别是巴西和印度，成为当前阶段的核心风险点。巴西、印度和南非以及整个非洲医疗技术和医疗资源都较为匮乏，大面积蔓延，疫情短时间内将会难以有效控制。新兴市场疫情的大暴发对于世界的影响较为严重。短时间内，疫情依然难以得到有效的控制，全球疫情或于三季度出现明显的好转。要谨防疫情在冬季的二次暴发风险。随着疫情的相对稳定，沪锡已经完全收复疫情暴发以来的跌幅，后期疫情对锡市的影响程度将会继续降低。
作为制造业的核心组成部分，电子和半导体产业链受到的冲击最为严重，3C家电需求大幅下滑，美欧日韩等主要国家做为电子产业链和半导体产业链的核心参与者和终端消费者，是电子和半导体产业链的核心参与者和消费者，因此，这些国家采取的社交隔离措施造成的停产、停工对于电子产业链和半导体产业链的影响是沪锡3月份大幅下跌的根本因素。上半年，欧洲主要国家、美国、日本以及韩国等核心国家，陆续放松社交管控政策，推进企业活动复工复产，需求好转则进一步拉动沪锡偏强震荡。
巴西、俄罗斯、缅甸、印尼以及非洲等新兴市场的疫情依然处于大流行中，新兴市场作为核心锡矿供应国，疫情冲击使得锡矿山相继减产、停产，锡供应依然偏紧。具体来看，如非洲矿业公司AfriTin、明苏、MSC和文拖等锡供给商相继减产停产，锡供给趋弱继续支撑锡价。
整体来看，3月下旬以来，诸多宏观利好因素助力锡价持续修复。美欧日等国家和地区不断加大经济刺激措施，从需求和供给两端维护市场和经济的稳定，提振疲弱的有色金属板块；在经济刺激措施利好出尽之际，欧洲疫情出现好转迹象，欧洲疫情已过拐点，处于疫情缓和期，美国陆续推动复工复产，该进展继续提振有色板块修复性上涨。疫情冲击使得锡矿山相继减产、停产，锡供应依然偏紧支撑锡价。欧美主要国家复工复产，原油价格的持续修复，美元的偏弱走势，再度助力锡市上涨。全球央行大放水、情绪改善、供给趋近、需求恢复等，助力沪锡收复跌幅。但是随着诸多利好被市场所计价，对锡价的拉动动能减弱。当前，全球经济复工复产进展、贸易关系的进展、全球央行的宽松力度以及美元及原油价格的走势等宏观系统性因素，供需基本面的变动，成为当前锡市走势的核心影响因素，也是当前重点关注的因素。
供给偏紧支撑锡价
国内产量将会稳步上升
生产数据方面，今年5月份，国内精锡产量总计1.0925万吨，较4月增加357吨，环比涨幅达到3.38%，5月份，国内精炼锡产量环比小幅增长；同比减少2525吨，跌幅为18.77%；今年1~5月，国内生产精锡总计达到5.1368万吨，同比去年减少了1.0759万吨，降幅17.32%。5月，精炼锡产量较4月有所增长，主要因为随着全球疫情缓解，经济复苏，下游需求少量增加。部分冶炼厂有所增产，但因原料供应偏紧，增幅有限，且华锡直到5月下旬才复产，供应增量不足。由于缅甸货源至6月中下旬才能恢复，预计6月矿企产量较难恢复至正常水平，原料端偏紧供应格局短期或将持续。因此，精矿供应偏紧格局仍将存在，对冶炼厂的生产仍有影响，但进口货源供应仍旧偏足，且随着华锡生产的恢复，市场供应将有所增加，预计6月国内锡锭产量在1.15万吨附近。
锡锭冶炼行业开工率方面，2月因春节和疫情影响大幅下挫后，3月开工率大幅增加，而4~5月份则相对稳定，预计随着欧美日韩经济的复苏，电子产业链和半导体产业链将会加快复苏步伐，缅甸锡矿的供应亦会逐步恢复正常，则国内锡锭冶炼行业开工率将会进一步回升，预计下半年将会继续回升。
对外依存度高，易受海外疫情影响
锡矿进口方面，中国90%以上的锡矿进口来自于缅甸，缅甸的锡出口数量和品位对国内精炼锡的加工影响相对较大。海外疫情严重，进口盈利窗口持续打开，在海外锡矿需求不足的情况下，国内则加大锡的进口。具体数据来看，5月份，我国共进口锡精矿1.4876万吨，环比增加6059吨，涨幅达到68.71%，与去年同期相比增加628吨，同比涨幅4.41%；一季度，因为疫情冲击，进口量大幅下降，1~5月，我国共进口锡精矿6.2617万吨，相比2019年1~5月下降了1.106万吨，跌幅15.01%。今年1~5月份，中国锡精矿进口来源国为缅甸、越南、尼日利亚、俄罗斯联邦、澳大利亚等国；自缅甸进口量为1.4405万吨，占总进口量的96.84%，从澳大利亚进口237吨，占总进口的1.60%，从越南进口147吨，占总进口的0.99%，从其余国家进口量占比较低。而从收发货地来看，主要进口地有云南、广东、江西等， 4月，云南地区共进口8769.38吨，占总进口量的99.45%，广东占比0.30%。
5月份，国内锡精矿进口量环比明显回升，相较于去年同期也呈现上涨态势，但1~5月的缺口仍旧较大。5月份，锡精矿进口大涨，主要原因是疫情影响逐渐减小，前期受抑制的需求有所释放。二季度，缅甸锡矿企业总体开工率维持相对较低水平，短期锡矿供应延续性受到限制，因此，上半年进口锡矿方面仍存在供应限制问题，冶炼厂原材料供应面临紧张局面，预计精炼锡供应方面或维持偏紧状态。下半年随着疫情的好转，矿端将会陆续复工，矿端的紧张趋势或有所缓解。
国内消费逐步恢复
整体表现强劲
需求结构依然以锡焊料为主
锡的下游主要有锡焊料、锡化工、镀锡板和铅酸蓄电池等主体消费结构，其中锡焊料需求占锡下游消费的59%（2019年数据），为锡价核心影响因素，主要用于3C家电和电子和半导体产业链。锡焊料是锡价下游需求影响的主线条，2019年7月份锡价的下跌，就是日韩贸易战打击电子产业链进而从锡焊料的需求预期冲击锡价；2020年锡价的大幅下降，也是锡焊料的影响，全球电子产业链和半导体产业链处于停滞状态，锡焊料需求大幅下降，另外居家隔离使得3C家电类的消费亦大幅下降，因此，锡市需求主导了近期锡价的大幅下跌。当需求预期有所好转之际，锡价将会迎来持续性的修复性上涨。当近期欧美等国新增确诊和新增死亡人数有所减少之际，锡价继续修复性上涨，就是预期预期引发的市场情绪的继续转暖。
之所以欧美日的疫情进展对锡价的影响较为显著，主要在于美德日韩均为精炼锡的重要消费国，而中国精炼锡的消费也作为美欧日电子产业链的中间环节，从锡需求来看，美欧日韩的情况至关重要。新冠肺炎疫情在美欧日韩的持续蔓延和经济衰退预期从供需两端拖累电子产业链和半导体产业链，从需求端拖累3C家电产业，进而降低锡需求，拖累沪锡。近期，欧美疫情均临近拐点，复工复产将会陆续展开，电子产业链的复苏预期带来的锡需求预期将支撑沪锡持续的修复性上涨。
下游需求整体较为稳定
具体来看，锡的下游方面，锡焊料为核心的消费点（占比59%左右），以云锡华锡锡焊条价格来看，3月中旬价格大幅下跌，随后修复性上涨，上半年实现V型反弹，这与沪锡的走势一致，这也支撑了锡现货价格。4月中下旬以来，锡焊料价格已经基本恢复到了海外疫情暴发前的水平，在很大程度上为沪锡价格的提升提供支撑。锡化工方面，氯化亚锡、二氧化锡以及锡酸钠等化工品价格亦相对稳定，没有大变化。另外，镀锡板方面亦相对稳定。三大核心下游需求的稳定亦支撑了锡的需求和锡价。
供需双弱供给更弱支撑锡价
锡精矿表观消费强劲
锡精矿表观消费方面，上半年也受到疫情的影响，出现V型的反弹。1~4月，因春节和疫情影响出现大幅下降，随着疫情的明显好转和复工复产的推进，锡表观消费量出现明显的回升，预计下半年将会继续回升。消费的增加说明锡的需求恢复程度在逐步的加快，预计下半年将会继续上升。需求强劲，将会支撑锡价维持偏强走势。
锡锭表观消费恢复到疫情前水平
锡锭表观消费方面，2月份，因春节和疫情的影响，环比下跌27.1%至8069吨，3~5月份则是稳定的上涨，5月份，锡锭表观消费已经达到1.4096万吨，为近2年来最高消费量，说明下游消费较为强劲，这也是二季度沪锡实现V型的反弹的核心影响因素之一。在海外疫情依然严重背景下，国内疫情得到有效控制，锡下游企业开工率上升，预计锡锭表观消费量仍将会维持在高位，这亦会支撑锡价偏强震荡。
供需失衡支撑锡价
不论从锡精矿表观消费量还是锡锭表观消费量来看，国内锡市消费量均远大于产量，对外依赖度相对较高，特别是对缅甸的依赖度较高；国内锡锭的需求已经基本恢复到疫情前的水平，并且仍有强劲的表现。国内锡市整体从上半年的供需双弱已经转为供不应求的状态，消费量大于供应量，随着复工复产的推进，会表现得更加明显，国内依然需要加大进口缅甸锡来填补缺口，而缅甸疫情管控措施亦阻碍了锡的进口情况，故国内乃至国际现阶段依然处于供需双弱供给更弱的格局。
从全球来看，欧美地区复工复产的推进使得电子产业链逐步恢复生产，锡实际需求有所好转，而印尼、俄罗斯、巴西以及非洲等地疫情的暴发，主要锡矿商被动进行了停产、减产，从而使得供给逐步趋紧。在供给趋紧需求有所好转之际，沪锡持续修复上涨符合供需基本面的表现。现阶段，全球锡市供需双弱的格局依旧，随着欧美日韩复工复产的展开，锡的需求端将会继续好转，供给端则因新兴市场等资源国的疫情而恢复缓慢，这将会支撑沪锡高位偏强震荡。但是如果全球疫情出现明显好转，供给端的恢复将会快于需求端的恢复，需求端因全球经济衰退而受到制约，因此，沪锡继续单边大幅上涨的可能性较小。
根据WBMS统计，3月份，锡累计值为缺口0.71万吨，供不应求迹象明显，这有助于沪锡持续性修复上涨。从季节性角度分析，当前供需平衡情况较近5年相比维持在较低水平。2019年前三季度，全球锡供需处于供不应求状态，日韩贸易争端影响在第四季度显现出来，需求下降使得供大于需，进而抑制了锡价的大幅回升。然而2020年疫情暴发以来，锡的需求大幅下降，供给亦趋紧，全球供需双弱的格局持续，随着欧美日韩复工复产的推进，需求将会继续好转，这将会支撑锡价。
库存持续下降支撑锡价反弹
截至7月6日，上海期货交易所锡库存为2786吨；从季节性角度分析，当前库存与近5年相比维持在较低水平。上半年库存来看，上期所锡库存持续下跌至底部，暂时进一步下跌的趋势有所缓和。2月14日以来，上期所锡库持续下降，已经从6883吨的高点下降了4097吨，下降比率达到了59.52%，说明下游需求较为强劲，从而支撑了锡的上涨。上期所锡库存的下降在一定程度上说明锡的需求恢复程度要快于锡的供给的恢复程度，锡库存的下降亦支撑了锡价，同时支撑了国内锡市供需双弱、供给更弱（供不应求）的态势。在供应趋紧的情况下，预计锡库仍有继续小幅走弱的趋势。伦锡库存方面，3月以来，锡库存亦大幅回落，截至7月6日，LME锡库存为3830吨，从季节性角度分析，当前，库存较近5年相比维持在平均水平。伦锡库存的持续下跌，说明需求强于供给支撑伦锡价格，海外锡需求的恢复亦快于供给。
沪锡下半年仍将区间偏强震荡
下半年，沪锡价格高位宽幅偏强震荡的可能性大，单边上涨或下跌的行情可能性很小；对于锡上游企业而言，市场锡价相对较高，建议按照市场需求出货，避免囤货和清仓等极端操作，期货市场更多需要关注的是长线卖保的点位。
对于锡中游加工/贸易企业，锡价处于2019年以来的高位，当下这个环境应该按需采购，价格回调时，在期货市场上进行买入期货锁定成本，13.5万~13.8万元/吨均是买入的合适点位。对于中游加工企业，在价格位于14.5万元/吨以上就考虑对存货进行卖出保值管理，防范下一轮下挫的可能性。对于贸易企业，应该在13万~13.5万元/吨时加大采购量，在14.5万元/吨上方时清仓，同时针对库存或者下游订单，增加期货市场的对冲配置，不建议进行期现套利操作。
对于锡下游企业，当前价格较高，现货市场应该按需采购，不宜大幅采购，期货市场上暂时不宜操作。
整体来看，后疫情时代，供需双弱、供给更弱（供不应求）的格局依然是当前的主格局，需求的走强和供给偏紧的弱化将会继续支撑沪锡偏强震荡。下半年，供需双弱供给更弱主格局会支撑沪锡在预测区间内宽幅偏强震荡，下半年适合在13万~15万元/吨区间内高抛低吸操作，沪锡会在13.5万~14.5万元/吨主区间偏强震荡调整，单边上涨或下跌的可能性较小，适合高抛低吸。
