ETF持仓水平
5月份，作为一个关键的时间窗口期，确实出现了重要的变化：海外新冠肺炎疫情单日新增确诊人数没有大幅增加，且出现见高回落迹象；海外防控措施逐步放松，到月底时基本全部取消，各国相继加入到复工复产的行列。但由于海外累计确诊人数仍在增长，疫情之下的避险和宽松两条支撑主线没有改变，中美双方关系的再度紧张也提供了支持，金银涨势延续。技术上，黄金向上挑战了重要的中期技术位，未能成功；白银因商品属性较重，海外复工复产提振了需求预期，涨势更为凌厉，价格站上中期强弱势分水岭，修复了疫情冲击造成的中期破位，中期形态转稳。
黄金先扬后抑 白银大幅上拉
5月份，黄金先扬后抑，呈冲高回落走势。COMEX黄金一度冲击4月高点一线，但未能形成突破，下旬开始止涨回落；沪金5月上、中旬涨势相对更凌厉，指数一度突破2011年高点，创出沪金期货上市以来的历史新高，但下旬价格回落，技术上突破未得到确认。
5月份，因海外疫情防控措施逐步放松，各国推进复工复产，白银价格明显受到提振，走出大幅拉升行情，技术上成功站上月、周均线系统，以及大双头颈线，使得中期弱势得以化解。
海外疫情拐点隐约出现
各国开始推动复工复产
进入5月份，虽然海外新冠肺炎疫情累计确诊人数保持较大幅度的增长，但海外新冠肺炎疫情单日新增确诊人数没有大幅增加，且出现见高回落迹象。只要接下来不出现第二轮大暴发，海外疫情的最坏情况或许已经出现，由疫情本身所带来的避险情绪及避险需求就不会被进一步强化。因此，6月份，市场担心的防控措施放松后，第二轮疫情暴发会不会出现，是避险情绪是否再度增强的关注点。
5月份，海外疫情防控措施或因到期取消，或主动放松。到5月底，海外各国绝大部分国内新冠疫情防控措施被取消，各国开始推动复工复产，比如英、欧、美等部分国家公布的5月制造业PMI初值，相对4月已有明显的回升，而且好于预期。
6月份，海外复工复的实际进展，经济数据的实际表现与市场的预期之间的差异，决定了经济层面带来的避险情绪强弱。从目前形势来看，疫情对经济冲击的最坏情况或已出现了，但需要实际数据来验证。如果复产进展较好，不利于避险需求，但有利于白银的实物需求。
5月份以来，在疫情的重压之下，美国政府和特朗普的不断挑事，中美双方关系再度趋于紧张，地缘关系的紧张成为一个新的避险刺激因素。出于转移美国国内矛盾和为美国大选作铺垫的需要，预计双方关系在一段时间内仍将趋紧，并引发市场忧虑情绪，进而刺激对于金银的避险需求。
6月份，将迎来密集的全球主要经济体货币政策会议。从几大主要经济体联储或央行传递出的信号来看，预期6月会议上利率多数维持在零附近的低水平不变。
疫情之下，由于全球主要经济体的对经济恢复预期不乐观，在政策措施上依然透露出宽松化的政策取向，6月全球化的宽松氛围预计不会改变——这仍是金银的主要支撑题材！
各主要经济体最新公布的4月数据显示，居民消费价格指数CPI进一步走低。除中国外，美国、欧元区、日本、英国等均在1以下，甚至接近于0，这表明在疫情冲击下，居民消费类物价总水平极度低迷，这不利于保值需求，对金银有负面影响。
综上所述，疫情之下的宽松环境不会改变。变化在于，海外疫情拐点隐约可见，复工复产逐步展开，对疫情引发的避险情绪会有一定的影响，受影响程度则取决于疫情演变和复工复产的实际进展。但双方关系趋紧对避险需求是一个新的补充，基金持仓兴趣仍然较高，金银的多头基础不存在颠覆的可能。相对而言，复工复产更有利于提振白银的实物需求预期，如复产进展较好，银强于金的情况将延续。此外，人民币汇率也是关注因素。
在黄金强势未坏，白银中期转稳的情况下，海外复工复产的进展，以及地缘政治关系的不确定性是两个主要变量，决定了金银进一步上行的持续性和空间。
