5月份，铜价震荡走强，延续3月下旬以来的上涨趋势。市场情绪在全球重启经济与中美分歧之间摇摆，且全球经济底部回升的预期占据主导地位，支持铜价走强。铜市方面，5月原料供应仍然紧张，进口铜精矿现货TC水平进一步下移。精废价差跟随铜价走高，废铜替代效应增强，废铜制杆开工率回升，但消费仍受制于废铜供应。精铜消费旺盛，电力行业订单火爆，电线电缆及铜杆企业开工率处于高位。汽车降价促销成果显著，我国汽车销售同比增长11.7%。在原料供应下滑、国内需求旺盛下，国内库存持续下降，现货保持高升水，市场看多情绪回升，铜价走高。
海外疫情逐步稳定
5月经济重启提上日程
经历3、4月严格的封锁防疫措施，全球疫情迎来拐点，逐步进入稳定期，全球多国相继宣布解除国家紧急状态，全球经济在“停滞”近2个月时间后重启。从高频经济数据来看，欧美5月制造业、服务业PMI虽仍处于收缩区间，但较前值回升。截至5月30日当周，美国首次申请失业金人数连续9周下降至187.7万人。全球经济仍然疲弱，但有触底反弹迹象。
疫情后经济将回升，但出现V型反转的概率很低。疫情发生后，全球央行及政府出台刺激措施，美联储紧急降息至0附近，美联储资产负债表快速由4.67万亿上升至7.1万亿。全球央行空前规模放水，令市场联想到2008年金融危机后全球经济及大宗商品价格呈现V型反转。但当下全球面临的形式不同于2008年，在疫情暴发前，全球经济处于下行趋势中，金融危机以来的经济结构问题并未解决，逆全球化升温，贫富差距进一步扩大，居民杠杆高企，因此，央行放水并不会快速传导至居民及企业部门，进而带动需求的快速回升，经济仍面临巨大压力。IMF预计到2021年全球经济也仅部分复苏，美联储经济褐皮书显示，美国经济面临空前不确定性。
国内方面，5月财新制造业及非制造业PMI重新回升至扩张区间，显示出我国经济持续复苏。今年两会，政府工作报告中弱化了经济增速目标，上调了失业率目标，表明经济复苏仍然面临不确定性。调高赤字率、发行特别国债、大幅调升地方政府专项债，将对经济复苏产生显著效果。但同时，国家在经济刺激措施方面采取克制的态度，不再采取大水漫灌的方式，坚持房住不炒政策。面对海外需求疲弱，我国经济复苏步伐不会太快，弱复苏的局面将贯穿今年。
原料供应紧缺状况将逐渐缓解
TC水平进一步下移
3月中下旬以来，铜矿主产国智利、秘鲁等多国宣布进入紧急状态，铜矿生产及物流运输受限，多家大型矿山降低产量，甚至暂停生产。截至6月5日，现货TC报52.05美元/吨，较4月末下降3.2美元/吨，较疫情暴发前高点71.47美元/吨下降19.42美元/吨。
经过3、4月份严格防疫措施的实施，欧美疫情防控取得进展，南美疫情仍在上升期，但考虑到经济发展需要，尤其是智利、秘鲁等国家矿业生产对GDP贡献较大，因此，在5月中旬后海外矿业生产限制逐步放松。此前矿业活动受疫情影响最大的秘鲁从5月11日起分4个阶段推进新冠肺炎疫情期间的复工复产计划，重新激活经济活动。4月底，五矿资源旗下Las Basmas铜矿恢复通往Matarani港口的精矿运输。5月27日，秘鲁Antamina铜矿已恢复运营，运行产能80%，预计将在三季度实现满负荷运转。除此之外，5月19日，厄瓜多尔矿业部门被允许恢复活动，赞比亚重新开放与坦桑尼亚的货运中转边境。
秘鲁的大型矿业公司将在6月初实现100%运营，考虑到船期，国内铜矿供应短缺情况预计将于6月中下旬才能得到有效缓解。从边际来看，供应逐渐增多，5月底铜矿现货TC已自低位回升，预计后续TC有望进一步回升。
2020年4月，中国铜精矿及矿砂进口量202.9万吨，同比增长23%，环比增长14%。1~4月，铜精矿及矿砂进口量757.6万吨，同比增长5%。1~4月，我国累计进口阳极铜27.59万吨，累计同比增长13.09%。4月份，海外多家矿山受疫情影响而暂停生产或降低运营，但一季度受疫情影响微小，且3月船期并未受到影响，2月因冶炼厂硫酸胀库而令矿山延迟发货的订单也在3月集中发货，因此，4月我国铜精矿进口量不降反增。
冶炼厂方面，5月粗铜、阳极铜、废铜等原材料供应紧俏，在一定程度限制冶炼厂开工。硫酸价格仍处于低位，但硫酸胀库问题改善。预计5月国内电解铜产量为74.01万吨，环比降幅1.38%，同比增幅16.82%；1~5月，累计电解铜产量为364.32万吨，累计同比增长2.71%。
对于6月，原材料短缺仍将限制冶炼厂开工。3月下旬以来，智利、秘鲁等铜矿主产国均采取严格的防疫措施，5月中旬后才逐步恢复矿业生产。考虑到船期问题，我国冶炼厂6月上旬原料仍然偏紧，预计中下旬才得以缓解。4月~5月中旬，南非等地发运持续后延，预计5~6月份粗铜进口量将受到干扰。因此，6月我国电解铜产量将继续减少。但电解铜进口量将回升，电解铜供应或维持大体平衡。
全球显性库存已恢复
库存前低后高
疫情导致国内外需求走势背离，4、5月国内需求旺盛，企业订单火爆，铜材企业开工率继续回升，国内库存自3月下旬以来持续下降。由于海外需求疲弱，今年以来，LME库存呈现震荡走高状态。仅看5月份，LME库存呈现先扬后抑走势，5月14日LME库存单日增长5.6万吨，库存绝对水平再一次抬升。截至6月5日，LME库存为24.83万吨，上期所库存为13.99万吨，COMEX库存为6.65万吨，三大交易所总库存为45.46万吨。上海保税区库存为18.10万吨，全球显性库存为63.56万吨，较去年同期下降26.65万吨，较2019年底增长10.48万吨。
疫情导致短期供需错配
全年供应过剩
据世界金属统计局最新数据，2020年3月，全球精炼铜当月产量为200.58万吨，累计产量为593万吨。全球精炼铜当月消费195.67万吨，累计消费574万吨。全球铜市当月供应过剩4.05万吨，累计供应过剩18.8万吨。
4、5月份，国内需求旺盛，疫情延后订单在二季度赶工生产，基建加速落地，电力行业订单火爆。同时，海外铜矿生产及物流受限，国内原材料短缺，冶炼厂被迫减产，因此，全球铜市过剩量预计收窄。
中国方面，为对冲疫情对我国经济冲击，3月下旬，国家电网将2020年电网投资计划额由1月初的4080亿元上调至4500亿元，涨幅高达10.3%。从前4个月电网投资表现来看，疫情过后电网投资有加速释放趋势，累计降幅逐渐收窄，今年余下时间或将延续此状态。同时，调整后的2020年计划额基本持平2019年国家电网实际完成额，也就是说从全年来看，电网投资对铜消费提振力度有限。
2020年4月，家用空调产量和销量分别累计4179.3万台和4247.6万台，累计同比分别为-27.44%和-27.77%。2020年4月，电冰箱累计产量为2053.3万台，累计同比-16.5%。
从历史数据来看，空调销量平均滞后商品房销售面积5~7个月时间，2019年，我国商品房销售面积同比微跌0.1%，房屋竣工同比增长2.6%，从房地产开发到竣工、销售周期来看，今年将迎来大面积竣工，预计今年下半年家电及空调行业仍有不错表现。
去年，汽车产销同比下滑8%左右，延续近两年的疲软态势。今年初，中国汽车工业协会预计汽车行业将结束2019年度的深度调整，并将在今后几年呈现逐步恢复态势。但突如其来的新冠肺炎疫情，打乱了行业的正常运行节奏。2020年4月，汽车累计产量和销量分别为559.60万辆和576.10万辆，累计同比分别为-33.40%和-31.10%。
针对疫情对汽车行业的负面影响，中国汽车工业协会提出多项促进汽车消费的建议。目前，受政策支持及疫情影响消退，汽车产销加速现象明显。中汽协预计，今年车市呈现前低中高后强走势。
受政策补贴退坡影响，去年下半年以来，新能源汽车行业出现明显降温。但新能源汽车是传统汽车用铜量的4倍左右，平均用铜量在80千克/辆左右，主要增量在锂电铜箔、电线电缆、电动机。因此新能源汽车及配套充电桩等基础设施的建立均将成为未来铜消费的一个新增长点。
2020年4月，房屋新开工面积累计同比-18.40%，商品房销售面积累计同比-19.30%。撇开疫情影响，从房地产自身周期来看，今年竣工将迎来高增速，从而带动家电等行业消费。在疫情发生后，我国多地出现放松限购、降低贷款利率等利多房市政策，但国家仍维持房住不炒的大方针不变。随着全国疫情得到有效控制，房屋带看明显增多，多家房企采取降价促销方式。中原地产研究中心统计数据显示，5月份，一线城市新房成交面积平均环比继续上涨，环比涨幅达到了20.1%，其中北京上涨最明显，新房成交面积环比上涨了42.5%，同比也上涨了10.5%。上海、广州的新房成交量也有明显增长，与2019年同期基本持平。
从全年来看，疫情对需求的负面影响大于供应端，全球将处于过剩局面。国际铜加工协会（IWCC）表示，受疫情影响，预计今年全球铜市场将过剩28.5万吨。其中全球铜需求将下降5.4％至2262.5万吨，精炼铜产量预计将达到2291万吨。今年的铜供应虽有下降，但在明年将强劲反弹，2021年可能增长6.07%达到2430万吨，预计2021年铜需求将回升4.4％至2362.5万吨。
精废价差走扩
废铜替代效应增强
5月份，中国固废化学品管理网公布第七批废铜进口批文，批文量1.0423万吨，二季度总获批文量23.46万吨，二季度废铜批文量充足。受疫情影响，海外部分废铜拆解厂处于关闭状态，中国最大的废铜进口国马来西亚将有条件行动管制由5月12日延长至6月9日，但推进企业复工，因此，5月中下旬后废铜进口逐步恢复。从中国复工经验来看，废铜拆解企业一般规模较小，复工进度较其他行业偏慢，因此，5月废铜货源偏紧。国内废铜拆解企业全面复工，废铜供应有所增长，但考虑到进口废铜目前占据我国废铜供应的60%，因此，5月废铜市场供应仍然不足，6月废铜供应上升。
需求方面，5月铜价继续回升，精废价差走扩，持货商销售意愿增强，废铜替代效应增强，废铜制杆消费回暖，抑制精铜消费。
自今年7月1日开始，再生铜资源政策将正式实施，届时符合标准规定的一部分高品废铜将可以作为一般商品实现自由进口。其中废紫铜和废黄铜将各自执行一个标准，标准名称分别为《再生铜原料》和《再生黄铜原料》。从标准文件具体内容看，“再生铜原料”共分为五大类十一小类，“再生黄铜原料”共分为四大类八小类，其中再生铜铜含量规定在94%~99.9%之间，再生黄铜铜含量规定在56%~75%之间。
综上所述，5月中旬以来，海外矿山逐步放松对铜矿生产限制，但考虑到船期等因素，预计6月中下旬后供应短缺局面才能得到有效缓解，6月我国电解铜产量预计下滑，进口或增多。消费方面，我国最大的废铜进口国马来西亚放松管制，后续废铜供应逐步增长，废铜制杆开工率进一步回升。近期家电出口回升，家电企业及铜管订单增长，可部分弥补电力订单及精铜制杆消费下滑。预计6月消费较5月小幅走弱，但整体仍然偏强。可见，基本面对铜价仍有支撑，但疫情导致的阶段性供需错配将逐步回归，基本面支撑逐步弱化，预计6月铜价偏强震荡后再次走弱。
