锂电头上悬着的一把剑，暂时稳住了。
前两天，美国财政部和国税局发布了最终的IRA法案，能源部给出了“受关注外国定义实体”(FEOC)的最终解释。
其中，对石墨负极产品所使用材料的重新定义，将赋予其两年的缓冲期。按照意思引申，其他电池材料如电解质、粘合剂等也遵循新的解释范围。
也就是说，美国暂时放松限制这些中国产品出口美国本土，同时对于国内材料企业，在25-27年通过海外电池厂进军美国市场，给予了他们充分的时间打开大门。
市场的反应迅速，石墨烯概念集体走高，东方碳素涨近14%，百川股份、中科电气涨超7%，尚太科技、翔丰华涨超5%。
一
最终法案与之前几版变化不大，此前对FEOC的限制在于关键矿物(Critical minerals)、Battery components，这项规则原定25 年1月1日针对用于生产电池组件的关键矿物生效。
1)Battery component需要在24/25年须满足60%/60%的非FEOC供应比例才可以拿到最多3750美金补贴。
2)关键矿物在24/25年须满足50%/60%的非FEOC供应比例才可以拿到最多3750美金补贴。
本次变化体现在关键矿物一项上，对负极材料的要求有实质性的延缓两年的要求。
由于天然石墨和人造石墨通常需要混配，而人造石墨上游难以追踪，石油焦针状焦在很多中间环节已无法区分原材料来源，因此负极被定义为“难以追溯的材料”，其中包含负极石墨，电解质盐、粘结剂和电解液添加剂中含有的关键矿物。
法案明确，新能源车合格制造商需事先提供书面报告，解释在过渡期后供应商如何才能满足FEOC的限制性规定，过渡期截止到2027年1月1日。
美国既想发展新能源产业链，又想逼制造业回流的难度有目共睹。就负极材料一项，真正在美国落地的负极产能都很少，加起来也就10万吨出头。
而且生产300GWh电池对应50万吨负极材料，每年耗电量高达53亿度，这是美国铸造行业将近一半的耗电量，这将给美国设备老化严重的电网造成巨大冲击。不是不愿意做，实在没条件做。
其次，最终解释引入了Battery material新名词概念，对于Battery、Battery material、Battery component的概念进一步明确。
比如，不直接产生电压电流的材料不归类为Battery，例如热管理、电池壳、铝塑膜，这些大概率不会受限于FEOC的供应限制。
而且，有些属于Battery material但不属于Battery component的中间品，大概率也会放开限制。
比如，涂覆后的隔膜被定义为Battery component，而基膜与涂覆都被定义为Battery material。后者理论上不应在FEOC的限制范围中。
另外，法案定义了既不属于Battery material，也不含关键矿物的Battery material，例如导电剂、铜铝箔(光箔)、电解液溶剂、PVDF、CMC，因此也不受FEOC限制。
因此，今天除了石墨烯，整个锂电池板块也出现了不小的异动。
二
经过一年的调整，主材环节价格与出货量下滑造成业绩下滑，二三线企业已近盈亏平衡甚至亏损，此时估值只是反映未来现阶段的业绩调整，而且其中一个压制因素就是美国IRA。
但对于整个行业面临出清后，政策环境一直在变化，未来增速如何调整，可能尚未准确Price in，等待时间判断。
真正具有产业链定价权，盈利具备韧性的企业，而且还能在海外市场吃开的龙头企业，值得我们去认真关注，从一季报表现来看，公募基金已经有所行动了。
2024Q1 电新行业基金持仓比例为 8.83%，环比+0.07%，2024Q1电新行业超配比例为2.56%，环比+0.25%，在申万分类，电新持仓位于电子、食品饮料、医药生物之后。
各子板块中，锂电池的持仓比例环比提升最大(+2.07%)，其余子板块出现了环比减仓。
在个股持仓上面，宁德时代依旧是2024Q1公募基金的主要持仓对象，基金持仓市值达到580.06亿元。亿纬锂能、科达利、璞泰来、天赐材料位居二到五位，欣旺达与国轩高科排名小幅提升，跻身前十名。
此外，基金对一些企业进行了加仓，负极材料市占率排名前列的尚太科技，基金持仓占公司流通股比约为28.22%，幅度环比出现了将近9个点的增加。
业绩方面，产业链各环节出清速度不一，但都反映了一个出货量持平或下滑，利润水平不同程度调整的境地，只不过其中优等生，依旧是优等生。
中游头部电池企业出货量环比下滑10%-30%，同时，受到稼动率环比回落影响，头部电池企业单位净利环比略降0.01元/Wh以上。
大部分正极企业在去年四季度基本已经完成库存的大额减值计提，受到1-2月行业开工率较低影响，磷酸铁锂企业Q1仅湖南裕能依托规模优势实现盈利、三元正极企业Q1盈利显著承压，但相较2023Q4环比多呈现向好态势。
一季度只有头部企业负极产品的单吨经营利润整体能与Q4持平，但出货量受传统淡季影响出现下滑，负极竞争压力较大，多数二三线负极企业已近盈亏平衡或亏损状态。
电解液去年四季度出现了较大的利润下滑，扣非单吨净利环比下降57%-67%，Q1受传统淡季的影响，平均出货量环比下降约20%-30%。隔膜产品仍在持续降价，Q1结构件的单位价值量环比下降约5%-10%，行业整体毛利率继续下滑。
四月底锂电池板块跟随大盘普涨，随着二季度逐渐步入旺季，锂电基本面呈现边际好转的趋势。
伴随以旧换新补贴政策落地，国内新能源车Q2需求有望得到快速释放，同时部分储能项目或计划在年中并网，二季度电池及各材料环节需求环比有望提升。
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